第一上海-荣威国际-3358.HK-2019 上半财年业绩稳定增长，差异化新品进一步拓宽行业边界-190821

《第一上海-荣威国际-3358.HK-2019 上半财年业绩稳定增长，差异化新品进一步拓宽行业边界-190821（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第一上海-荣威国际-3358.HK-2019 上半财年业绩稳定增长，差异化新品进一步拓宽行业边界-190821（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2019上半年收入增长15%，归母净利润增长24%，盈利能力提升：2019财年上半年公司录得收入6.02亿美元，同比增15%（销售件数增9%，产品售单价增5%）；虽然原材料成本有轻微上升，但产品单价提升及人民币贬值共同拉升毛利率至25.7%，同比升2个百分点；销售及行政费用率与上一年基本持平，归母净利润录得4,548万美元，同比增24%。随着运营效率提升，经营性现金净流入7,864万美元，同比提升248%。不派发中期股息。此外，2020销售年度的第一季度（2019年5月1日-7月31日）订单销售总额同比增10-15%。公司作为全球领先的充气式运动休闲产品公司，目前全球市场占有率达到35%。
　　4大品类、18条产品线，构建金字塔式产品结构，每年维持20%的新产品更新：公司四大产品类别（地上游泳池及便携式SPA、娱乐产品、运动产品、野营产品）在期内分别取得了25%、8%、7%、5%的收入增速，占比分别为49%、20%、15%、17%。公司仍保持着每年20%的产品更新，通过对新材料的研发（高耐磨性、抗拉伸、轻便的复合材料等）不断拓宽充气式产品的使用场景，其中，创新型的充气式户外游乐中心销售额同比翻三倍；FORTECH、TRI-TECH等复合材料所制的充气床垫销售同比增43%。公司产品结构呈金字塔形态，覆盖了较宽的价格带，其中独家差异化产品的销售件数占4%，收入占比27%，利润率较高，毛利占比35%；而功能性产品的销售件数占18%，收入占比47%；过滤芯等消费类产品销售件数占比达到78%，收入占比仅为24%，利润率较低。未来公司将通过持续创新差异化产品，提升整体盈利水平及品牌竞争力，例如在2020年销售年度尝试推出的触感更柔软的布面充气床垫等。
　　对中美贸易摩擦的抗压性较好：目前，北美地区销售占比为33%，1）公司已经于越南投产新工厂，用于针对性生产“2500亿加税清单”涉及的产品（估算受影响产品占美国销售额约3%），预计2020年2月投产；2）根据2020年销售年度的一季度订单来看，产品售单价及数量并未受到关税问题影响，随着产品更新、差异化显著，我们相信北美主要的几大客户沃尔玛、Costco等均可以通过终端提价消化关税影响。
　　提升目标价至4.75港元，重申买入评级：公司1）致力研发开拓充气式产品使用场景，行业边界拓宽，需求稳定；2）在北美市场市占率第二，客户结构稳固，仍有广阔市场空间；3）对贸易摩擦有一定防御能力，我们仍然看好行业及公司的长远发展，提升目标价至4.75港元，相当于2019年EPS的12倍，与现价仍有30%的提升空间，重申买入评级。
　　风险因素：贸易摩擦升级、越南工厂未能按时顺利投产。