兴业证券-信用债回顾：政策的长期影响与短期扰动-190817

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　　投资要点
　　1、一级市场：信用债发行量、净融资量均小幅增加与上周相比，本周信用债发行量、到期量均小幅增加。本周信用债新债发行共1928.50亿元，较上周环比增加22.81%。本周除城投债外，其余债券发行量均呈现小幅增加。具体而言，公司债本周发行707.30亿元，短融本周发行639.50亿元，中票本周发行506.50亿元。从主体类型来看，产业债本周发行70.90亿元，城投债本周发行4.30亿元。
　　2、二级市场：本周，信用债市场表现较好本周，信用债收益率多数下行。具体来说，收益率方面，城投债收益率除1年期AAA等级有小幅上行外，其余各期限、等级债券收益率全部下行；中票收益率除1年期AAA和AA+等级上行外，其余各期限、等级债券收益率全部下行，并且长久期下行幅度较大。信用利差方面，城投债、中票信用利差各等级、各期限均表现收窄。在等级利差方面，城投债3年期和5年期AA等级利差收窄，3年期和5年期AA-等级利差表现平稳；中票3年期AA和AA-等级利差走阔，5年期AA和AA-等级利差表现平稳。
　　短端资金价格有所上行。本周，短端的R001和R007利率整体高于上周表现，且R007调整更为显著。此外，中等期限的3MSHIBOR利率上周持续上升。央行公开市场操作层面，本周周一至周五均有逆回购操作，合计逆回购3000亿元。总体上公开市场净投放资金（含国库现金）3120亿元。往后看，央行后续的货币政策导向以及每周的公开市场操作将再次引发投资者的关注。
　　此外，本周央行宣布将改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制。内容包括改善报价方式，将按照公开市场操作利率加点；在原有的1年期一个期限品种基础上，增加5年期以上的期限品种，为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考；扩大报价行范围，增强其代表性增强；调整报价频率等。央行这一操作主要的目标在于促进信贷利率和费用公开透明的基础上，加强对有信用企业的信贷支持，从而有利于金融更好的服务实体经济。目前，监管层有意综合采取多种措施来降低企业融资成本，长期来看有利于企业融资成本，包括发债融资成本的下降。不过就短期来看，考虑到监管趋于严格，企业融资成本之间的分化也可能是会先看到的结果，反映到二级市场则会是不同评级债券之间利差的扩大，需要投资者加以关注。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期