第一上海-爱奇艺-IQ.US-会员数破亿，内容成本得到控制-190822

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　　Q2业绩：总收入71亿元，超彭博一致预期的70亿元。归属于公司净亏损23亿元，略好于彭博一致预期的23.53亿元。
　　会员数破亿，预计年底达到1.15亿：会员数达到1.005亿，YOY+50%，为首家破亿的视频网站。由于受到政策影响，部分头部内容将推迟至Q4甚至明年Q1上线，将对下半年用户新增产生不利影响。我们预计三季度会员新增为500-600万，并下调全年会员新增预期，预计年底会员将达到1.15亿。
　　广告业务不容乐观，预计全年下降7-8%：广告收入22亿元，YOY-16%。三季度，受到内容推迟上线影响，品牌广告承压。信息流广告预计实现环比增长，但其收入占比不高。因此，我们预计三季度广告收入将继续同比下降11-13%。考虑到宏观经济放缓，广告主预算收缩，信息流广告市场竞争激烈，我们下调全年广告业务预期，预计全年同比下降7-8%。
　　内容成本逐渐得到控制：内容成本50亿元，收入占比进一步下降至70%。考虑到部分内容推迟至下半年上线，我们预计全年内容成本的收入占比将为78%。考虑到采购剧趋于饱和、限薪令等的影响，以及自制人才的增加，视频平台的话语权加强，公司将能更好地进行成本控制，我们预计，2020年，内容成本的收入占比将下降至68%，2021年降至58%。
　　盈利预测：考虑到宏观经济放缓，广告业务竞争激烈，以及内容推迟上线对于会员新增的不利影响，我们相应调整了未来三年的盈利预测。我们预计，2019-2021年，总收入为295、352和408亿元，CAGR为18%。经营利润为-99、-70和-37亿元。归属于公司的净利润为-117、-78和-45亿元。
　　下调目标价至33.06美元，维持买入评级：PS法估值，根据对其2019年总收入295亿元的预测，上调美元兑人民币汇率至7.2，给予公司6倍PS，求得其合理股价为33.06美元，对比当前股价仍有76.88%的上升空间，维持买入评级。
　　风险因素：融资和股权稀释、竞争加剧、人民币贬值风险。