兴业证券-信用债回顾：信用债进入盘整时期-190824

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　　投资要点
　　1、一级市场：信用债发行量小幅增加、净融资量小幅减少
　　与上周相比，本周信用债发行量、到期量均小幅增加。本周信用债新债发行共2249.45亿元，较上周环比增加19.55%。本周除城投债和中票外，其余债券发行量均呈现小幅增加。具体而言，公司债本周发行678.25亿元，短融本周发行1027.10亿元，中票本周发行424.20亿元。从主体类型来看，产业债本周发行119.90亿元，城投债本周未发行。
　　2、二级市场：本周，信用债进入盘整期
　　本周，信用债进入盘整期，波动加大。收益率方面，无论是是城投还是中票均较此前发生了较大调整，其中城投债7年期各等级的债券收益率全部上行，1年期各等级债券收益率全部下行，其余各期限、等级债券收益率表现分化；而中票的收益率，除1年期AA和AA-等级下行外，其余各期限、等级债券收益率整体上行。信用利差方面，城投债除7年期各等级以及3年期AAA等级利差走阔外，其余各期限等级信用利差有所被动收窄；中票信用利差除7年期AA、AAA等级以及3年期AAA等级走阔外，其余各等级、各期限表现被动收窄。在等级利差方面，城投债各期限AA等级利差均回落后攀升，各期限AA-等级利差均有所回落；中票各期限AA-等级利差表现平稳，各期限AA等级利差收窄。
　　短端资金价格有所下行。本周，短端资金利率整体回落，包括R001、R007在内整体利率下行；不过观察中等期限的3MSHIBOR利率，仍在上周的趋势之下小幅上升。央行公开市场操作层面，本周周一至周五均有逆回购操作，合计逆回购2700亿元。总体上公开市场净回笼资金（含国库现金）300亿元。
　　就本周的市场反映而言，完善LPR机制以及这一层次的利率小幅下行影响已基本在资金市场以及债券市场消化，包括二级市场利率债和信用债表现，以及本周二级市场信用债较为谨慎的买盘情绪都有所体现。而往后看，流动性层面是否能推动债市的进一步表现，依然依仗央行后续的货币政策导向，包括MLF利率情况以及每周的公开市场操作，这将持续的引导投资者预期和筹码配置方式。此外，政策作用在实体经济融资的量价程度和速度尤其会对信用债表现以及行情的结构造成显著影响，需投资者多加关注。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期