华泰证券-图说一周海外经济：特朗普提到《国家紧急经济权力法》意味什么-190826

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　　大类资产综述：中美贸易摩擦再升级，美股全线收跌，黄金再创新高
　　上周五晚中美贸易摩擦继续升级，美股三大股指当日跌幅皆逾2%。叠加8月Markit制造业PMI跌破荣枯线以及2年期与10年期美债收益率再次倒挂影响，道指、标普500指数、纳指全周分别下跌0.99%、1.44%和1.83%。债市方面，10年期美债收益率周跌2BP至1.54%，上周五当日跌幅达8BP；美元指数跌破98收于97.66，而黄金继续创新高，伦敦现货黄金收于1526.74美元/盎司，上周五单日涨幅达到2%。我们认为，全球降息潮+贸易摩擦发酵+美元即将步入弱势长周期的组合在短中长期均利好黄金，继续看好黄金的表现，并提示金银比已经接近历史高点，金银比修复利好白银。
　　中美贸易摩擦升级之际，特朗普在推特中提及《国家紧急经济权力法》
　　8月24日特朗普在推特中提及《国家紧急经济权力法》表示自己使用权力的合理性。一旦美国总统认为国家利益受到侵害，宣布进入“紧急状态”，便可动用该法案对特定国家、组织和个人实行制裁。事实上，这不是特朗普第一次考虑使用该法案对中国施压。2018年6月，特朗普希望利用法案的授权阻止至少有25%中国股权的公司从美国获得关键技术，在遭到强烈反对后，他转而支持另一法案，来加强相关审查。今年5月，特朗普也曾引用法案内容签署行政令，禁止美国企业使用可能危害国家安全的企业生产出的电信设备，随后商务部将华为及其子公司列入出口管制黑名单。
　　国家紧急经济权力法是金融制裁的法律基础，我们提示后续关注金融摩擦
　　《国际紧急经济权力法》和《国家紧急状态法》是美国金融制裁法律框架的基础。根据《国际紧急经济权力法》，在国家安全和经济利益受到重大威胁时，美国政府可使用冻结、没收外国政府和个人持有的美国资产等多种手段。我们在8月13日《历史上美国的金融大棒是怎么打的？》报告中提及美国通过金融大棒制裁其他国家的案例不在少数，不论是日本、俄罗斯，还是伊朗、古巴等发展中国家，均不同程度上受到美国金融制裁冲击。方式更是多种多样，从冻结资产、贸易禁令到资本管制等等。我们提示关注，中美贸易摩擦的背后是大国博弈，后续存在出现金融摩擦的可能性。
　　鲍威尔讲话担忧经济不确定性，尤其贸易政策不确定性对货币政策的影响
　　8月23日，鲍威尔在杰克逊霍尔研讨会上发表致辞。他表示，虽然商业投资和制造业有所走弱，但强劲的就业和提升的工资带动消费增长，支持经济温和扩张。同时他也强调了经济面临三重压力：全球经济放缓（尤其德国和中国），贸易政策不确定性和低通胀。鲍威尔表示，将贸易政策不确定性纳入货币政策框架是新挑战，近来无先例作为指引。制定贸易政策是国会和政府的事，但联储会关注其对前景的影响，并相应调整以实现货币政策目标。我们认为，贸易摩擦升级将加剧制造业投资下行并加大经济面临的下行风险，进一步支撑联储降息的决定，打开联储连续降息窗口。
　　失业率上行可能是未来触发美股大幅下跌的前瞻性信号
　　美国8月Markit制造业PMI初值为49.9，是2009年9月以来首次跌至荣枯线以下，低于预期的50.5和前值的50.4。我们认为，尽管Markit制造业PMI创十年新低，但是美国经济的关键变量是消费，只要消费不差经济就没有大问题。而消费的前瞻性指标是工资和就业，失业率上行可能是触发美股下跌的前瞻性信号。目前就业和工资并没有趋势下行，美股暂时是安全的。但一旦就业和工资变差，美股会提前反映消费回落而导致经济衰退的预期。同时，美股与美国经济存在“负向反馈”或放大负面冲击。股市下跌会冲击居民资产负债表，利空消费与经济，进而导致股市继续下跌。
　　风险提示：美联储货币政策宽松不及市场预期，贸易摩擦事态升级或反复冲击市场风险偏好。