东兴证券-通胀专题报告：年底CPI能否破3？-190826

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　　投资摘要：
　　猪肉仍将主导CPI下半年走势。CPI中非食品价格相对稳定，食品价格波动较大，而食品项价格又是由猪肉价格主导的，故猪肉价格是影响CPI的关键因素。
　　从2006年开始我国已经经历了3次完整的猪周期，分别为2006-2010，2010-2014，2014-2018年猪周期。我国生猪养殖规模化程度还不高，因此中小养殖户不理性补栏和退出，以及从后备母猪到商品猪出栏14月的生长周期决定了我国猪价呈现3-5年的周期性波动。本轮猪周期从2018年5月开始，并在2019年3月迎来加速上涨，呈现淡季不淡行情。本轮周期截止至今，涨幅之大，涨速之快均超过以往周期，主要是由于非洲猪瘟打乱了传统蛛网模型的节奏，具体来讲：
　　1）非洲猪瘟下，价格上涨与产能去化同步进行；
　　2）养殖成本的提升也抬高了猪肉价格中枢。
　　猪肉价格对CPI同比拉动作用取决于三点：
　　一是猪肉价格同比涨幅；二是猪肉分项权重，三是间接拉动作用，猪肉价格会引起鸡肉等替代品价格的上升。
　　本次超级猪周期超预期，年初对通胀的预测多基于往年猪周期走势，低估了猪肉价格的涨幅，预计年底生猪价格可达25元/千克，猪肉价格将高达35元/千克。
　　综合历史均值和猪周期的影响，我们得到了下半年CPI同比增速的预测值，年底CPI破3概率较大。
　　风险提示：猪价不及预期