光大证券-2019年跟踪期城投债评级调整梳理：城投平台评级调整的关注点-190826

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　　◆城投主体下调概况
　　从2017年以来评级下调的情况来看，2019年跟踪期城投平台评级下调的数量明显下降。截至8月23日，市场上共有6家城投主体发生评级或展望下调，相比于2017、2018年明显减少。此外从被调低评级主体调整前的评级来看，2019年跟踪期下调评级的平台多为AA-级别，原始评级较低。上述情况在一定程度上体现了城投平台整体信用风险的降低。自2018年下半年来，城投债利好政策频出。城投债易受政策影响，随着利好不断释放，城投平台的信用风险得到缓解，短期内城投债的违约风险仍较低。
　　从评级下调平台的省份分布来看，历年评级下调最多的区域并非债务负担最重的区域，这与我们城投债分析逻辑一致：城投债相关风险分为政府相关风险和产业相关风险，但政府相关的风险反而是次要因素，最主要的还要看平台自身的情况。
　　◆城投主体上调概况
　　从近年来评级上调的情况来看，2019年跟踪期城投平台评级上调的案例数量有所上升。截至8月23日市场上共有94家城投主体发生评级或展望上调，相比于2018年同期的92家（全年为102家），数量上微升。此外从被调升评级的主体调整前的评级来看，2019年跟踪期上调评级的平台多为AA级别，这与历年的情况类似。根据上调评级平台数量与历年相似叠加下调数量比往年明显减少的情况，整体城投平台信用风险降低的逻辑能够得到二次印证。
　　从评级上调平台的省份分布来看，江苏23家平台评级上调，占比最高，其次是浙江省11家，2018、2017年情况类似。历年评级上调最多的省份均集中于经济财政综合实力较为强劲的区域，而综合财力不强、政府债务负担较重的区域的城投平台则评级上调的情况明显较少。
　　◆评级调低的主因
　　历年城投平台评级调整的风险因素主要有地区经济因素、行业因素、发行人经营因素、或有风险等。而我们通过梳理各城投发行主体的2019年跟踪评级报告并未发现由于地区经济因素而导致评级下调的案例，评级调低的主要原因是发行人自身的财务指标恶化、核心资产划出或对核心子公司掌控力不足、存在或有风险以及城投非标瑕疵事件等。
　　◆风险提示
　　1)需密切关注定期跟踪评级期的评级调整事宜，警惕由于评级调整对城投债券估值造成波动；
　　2)区域经济财政实力的变动并非城投主体发生评级调整的首要因素，更需要关注的是城投主体自身的瑕疵