光大证券-重点行业可转债研究系列之九：通信行业转债以下修博弈为主，关注中天-190825

《光大证券-重点行业可转债研究系列之九：通信行业转债以下修博弈为主，关注中天-190825（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-重点行业可转债研究系列之九：通信行业转债以下修博弈为主，关注中天-190825（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　行业基本面及正股估值
　　ROE：过去三年（2016-2018），通信行业（中信一级）的ROE平均值为4.02%，在29个一级行业（中信）中排名最末。过去三年，通信行业的营业收入同比增速平均值为5.46%，归母净利润同比增速平均值为-52.70%，增速缓慢，在整体行业中表现较弱。
　　细分行业：通信行业的主要细分行业为通信设备与通信运营。2016-2018年，ROE平均值较高的是通信设备（3.50%），通信运营行业的平均ROE为1.33%，营业收入同比增速平均值较高的是通信设备行业（8.33%），通信运营行业为1.82%。
　　正股估值水平：2019年8月23日，通信行业的动态市盈率为40.16X，低于过去三年市盈率平均值（48.57X）。其中，通信设备细分行业当前市盈率为39.51X，处于近三年的均值附近；通信运营当前市盈率为44.40X。
　　◆可转债发行及历史表现
　　目前通信设备可转债存量券主要有盛路、特发、中天、亨通和永鼎。2019年以来，通信行业共有3只可转债上市，分别是中天转债（110051.SH）、亨通转债（110056.SH）、永鼎转债（110058.SH），发行总规模为66.78亿元。2019年以来，通信行业共有1家公司的预案获得发审委通过，为烽火通信（600498.SH），发行规模为30.88亿元；3家公司的预案得到股东大会通过，分别为中嘉博创（000889.SZ）、纵横通信（603602.SH）、特发信息（000070.SZ），发行总规模预计为15.17亿元。
　　2019年以来，通信行业转债价格（6只通信行业转债价格的算术平均值，下同）冲高回落。2019年一季度，中证转债指数呈现上升态势，涨幅为17.48%，同期通信行业涨幅势头较强，转债价格涨幅达到41.47%。2019年二季度，中证转债指数开始出现下跌趋势，季度末跌幅达到3.55%，同期通信行业转债价格跌幅为9.49%。第三季度以来，中证转债指数开始回暖，涨幅2.99%；同期通信行业转债表现分化，特发、盛路表现强势，新上市个券永鼎、亨通、中天价位低位徘徊。
　　◆主要存量可转债梳理
　　结合各标的估值、正股基本面、下修意愿，当前通信行业转债中高弹性标的特发、盛路等转债已大比例转股机会难觅，主要机会集中在中天、亨通、永鼎等已触发下修转债，重点关注中天。
　　永鼎转债：已触发下修。
　　亨通转债：已触发下修；光纤业务有望提振业绩。
　　中天转债：已触发下修；产能释放，业绩具有潜力。
　　◆风险提示
　　5G业务推进不达预期、市场竞争加剧、中美贸易摩擦升级。