兴业证券-中国看老外系列：核心资产买卖策略“ISEF”模型-190827

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　　文章要点
　　兴业策略团队引领“中国看老外”系列研究，作为市场跟踪外资最早、最紧密、最深度的分析师团队。在2015年-2017年间，用数十篇报告解读外资规则、MSCI资金测算、分析持股特征。在2018年-2019年间，用数篇深度，日韩台、金砖四国、养老金等专题报告进行海外比较，阐述“制度红利”。
　　在宏观、中观深度报告后，我们从微观角度出发，前瞻性提出兴业证券经济与金融研究院（Industrial  Securities,  research  institute  of  Economics  and  Finance）的“ISEF”模型。并挑选11只代表性标的进行具体分析，其外资占自由流通股本大部分25%以上、5年相对沪深300超额收益达300%。
　　“I”Increasing  ROE，ROE提升型：ROE超过10%后是外资重要“买点”，对应占比快速提升阶段，其持股周期一般4-10个季度。如恒立液压2017Q4-2019Q1，ROE由10%升至20%，外资占比由5%升至30%。同样，三一重工2018Q1-2019Q2，ROE由10%升至20%，外资占比达15%，实现100%涨幅。
　　“S”Stable  ROE，ROE稳定型：作为大家熟知的优质白马股，核心资产，ROE稳定且长期位于15%-20%，甚至更高。此类资产外资持股周期大概10-20季度，阶段性兑现浮动筹码盈利，“卖点”主要考量因素在于：1）估值是重要的参考指标，如美的集团估值在2017Q4-2018Q1超过20倍，其外资占比基本稳定在20%左右，暂缓流入。贵州茅台估值在2017Q3-2018Q1超过30倍，逼近40倍，外资出现一定幅度的流出，但核心底仓筹码仍然保持。2）A股面临阶段性系统风险时，部分外资暂缓流入、兑现部分浮盈。3）外资（QFII+RQFII+陆股通）持股占总股本30%上限阶段性制约核心资产继续配置，如上海机场的2016Q3开始，外资占其股本稳定保持稳定。
　　“I&S”混合型：以中国国旅、爱尔眼科等为代表的核心资产，兼具ROE提升型和ROE稳定型的特征，具体请详见正文。
　　“E”Event  Shock，事件冲击型：特定影响到公司基本面运行，进而对机构买卖行为产生影响。如：海康威视从2018年4月开始外资占比从35%持续回落至20%。恒瑞医药在2018H2带量采购政策带来冲击，外资占比下滑8%至20%，待政策落地、理性评估后，外资占比在2019Q1开始回升。
　　“F”Familiar  Industries，产业相似型：除了传统认知的“白马”核心资产，有一些“黑马”核心资产、“隐形冠军”也是外资所偏好的。此类资产特征，从产业生命周期对比、全球视角看，能够在海外找到类似公司，且海外机构投资过他们。比如：全球检测设备龙头公司SGS的重要股东中，我们看到摩根士丹利、POWERCORPORATIONOFCANADA身影。同时，在聚光科技、华测检测中我们也同样看到过他们的身影。
　　风险提示：本报告不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。