光大证券-产业债信用观察系列之贸易企业：商贸企业信用分析的七大关注点-190901

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　　商贸企业的信用分析要点
　　相对其他行业而言，贸易企业以轻资产运营为主，更容易受外部环境影响。除了关注外部环境，贸易企业的信用分析更应关注自身的业务经营以及相应的财务状况。
　　商贸企业的外部经营环境
　　贸易企业的经营情况与宏观经济走势、上下游行业景气程度有较大相关性，价格波动较大的周期性行业如大宗商品贸易尤其如此。产品价格周期性波动会给贸易企业带来经营风险，但不同类型贸易品的影响程度有所差异。这种差异主要来源于贸易商在供应链中的地位和议价能力。
　　对商业风险敞口的管理
　　随着行业竞争加大，贸易企业可赚取的中间差价逐渐收窄，行业盈利能力下滑，最直接的表现为行业销售利润率持续下降。行业销售利润率从2010年以来不断下行，盈利能力走低。
　　商贸企业除了通过展业获得规模效应外，还可以通过提高资产管理质量、加速资产周转以及加大杠杆提升盈利能力。但加速资产周转和加杠杆对企业资产风险管理以及财务风险管理提出了更高的要求。贸易企业的商业风险敞口主要来自于预付账款、存货、应收账款。可以着重分析这三个科目来分析资产端的质量。
　　对杠杆的利用与把控
　　从ROE的角度来看，由于商贸企业的营业净利润率处于较低水平，企业有较大的动力加杠杆提升整体的盈利水平。通常来讲，贸易企业的杠杆率较高。但高杠杆的背后应该有周转率提升的支撑，两者相辅相成。
　　结论
　　本文将贸易业务的信用分析总结为七个关注点。主要是结合贸易企业的外部环境的影响以及企业内部管理要素进行梳理。
　　外部环境的关注点为两个方面：一是关注上下游行业周期性，分析主要贸易商品的价格走势；二是关注产业格局对贸易地位的影响，估计外部环境对企业信用风险的影响程度。
　　内部管理的关注点可以分为资产端、负债端两个层次。资产端的关注点有三个方面，分别为预付款、存货以及应收账款的情况。负债端的关注点有两个方面，分别为融资成本、融资期限。
　　风险提示
　　经济下行压力加大，国内外贸易环境恶化将导致贸易商库存流转减缓，应收账款回收难度加大，甚至是坏账累积，进而侵蚀企业利润。