东兴证券-固定收益周报：短期债市承压延续，关注政策边际变动-190902

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　　投资摘要：
　　央行公开市场操作：8月26日，人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作1500亿元，操作利率为3.30%。为对冲央行逆回购到期等因素，8月27-28日，人民银行以利率招标方式共开展了1400亿元逆回购操作，中标利率为2.55%。临近月末财政支出力度加大，与中央国库现金管理到期、央行逆回购到期等因素对冲后，银行体系流动性总量处于合理充裕水平，因此人民银行8月29-30日未开展逆回购操作。本周央行公开市场有2700亿逆回购到期，800亿国库现金定存到期，1490MLF到期，本周开展逆回购1400亿元，开展MLF1500亿，据此计算，包含MLF和国库现金定存在内本周全口径净回笼2090亿元。
　　地方政府债券一级发行：按照发行日统计，本周我国地方政府共计发行49只债券，发行金额为2045.44亿元；使用可比口径统计，本周我国地方政府净增一般债301.11亿元左右，净增专项债1343.59亿元。我国金融机构配置地方债券的热情较高，山东5年期政府一般债和黑龙江5年期政府专项债中标利率均较国债上浮25BP左右，处于财政部窗口指导的区间下限。
　　二级市场交易：货币市场：本周资金面较前一周有所紧张，DR007上行2.63BP，总体呈现倒V字形。从利差走势看，R007走势和DR007走势基本一致，传导较为顺畅。GC007和DR007的走势也基本一致，传导较为顺畅。利率市场：利率债市场交投清淡。本周长短期利率基本呈现下行趋势，1年期品种下行0.16BP，3年期品种上行0.13BP，5年期品种下行0.07BP，7年期品种下行0.02BP，10年期品种下行0.71BP。
　　经济走势分析：生产回落，需求收缩，库存收缩，价格下降，PMI不达预期在继续释放基本面走弱的信号，重回景气区间的可能性不大。往后看，经济探底过程和外贸环境仍在观察之中，美国经济衰退特征明显，全球避险情绪蔓延，外需会持续走弱，政治局会议提及的支持制造业、深耕国内需求或是当前情况的直接对策，但作用力度有限。对于债市而言，利多远大于利空因素，预计基本面疲敝态势短期难有好转，利率震荡走弱，短期中长期利率债仍有较大空间。
　　金融委第七次会议点评：会议多项表述出现重要变化，重点在于财政货币的的配合。第一，从“适时适度进行逆周期调节”改为了“加大宏观经济政策的逆周期调节力度”，说明经济下行压力开始显现，但未明确政策细节。第二，货币政策尚未发生转向，“继续实施好稳健货币政策，保持流动性合理充裕和社会融资规模合理增长”，工作重点仍是“下大力气疏通货币政策传导”，传导不畅，“放水”也难以刺激实体经济，因此仍需观察央行的货币支持力度。第三，财政政策方面表述为，“金融部门继续做好支持地方政府专项债发行相关工作”，专项债有望扩容。而财政部年初表态“争取9月底前完成今年地方政府专项债发行”，目前至少15个地区新增债限额都已使用完毕，该表述暗含下半年地方政府专项债可能有新动作，专项债有望扩容。第四，投资方面有所加码，”支持愿意干事创业、敢于担当、有较好发展潜力的地区和领域加快发展“，可能与地方政府专项债扩容相对应，投资重点仍为“基础设施、高新技术、传统产业改造、社会服务等领域”，顺应长期趋势。第五，银行补充资本，为支持实体经济做准备，信贷可能向小微等实体倾斜。鼓励银行利用更多创新型工具多渠道补充资本，真正落细落实尽职免责条款，有效调动金融机构业务人员积极性，大力支持小微企业，全面加大对实体经济的支持力度。
　　债市投资策略：同业监管的市场传言成为债券市场的导火索，基本验证了我们之前的判断，市场对于央行货币政策转向稳增长的宽松预期被逐步证伪，而央行在稳增长和金融稳定之间更加看重金融稳定目标。市场盘位过渡集中在利率债券的情况出现了反转，国开债和国债都出现不同程度的下跌。我们认为，这一波利率债券价格调整并未结束，短期内仍有继续下跌的风险。
　　风险提示：货币政策宽松不及预期；国内经济形势超预期下行