第一上海-海螺水泥-0914.HK-业绩符合预期，盈利能力继续改善，利润有望再创新高-190827

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　　中期业绩基本符合预期，盈利能力继续改善：公司2019年上半年营业额同比增长56.63%至716.44亿元；毛利226亿元，同比增加15.5%；综合毛利率为31.5%，若剔除贸易业务影响，实际综合毛利率约为43.5%，去年同期为42.8%。自产品毛利率为47.17%，同比上升0.52个百分点。拥有人应占溢利152.82亿元，同比增长17.88%，每股基本盈利2.88元，中期不派息。
　　产品量价齐升，强化终端市场布局：期内公司产品销量继续保持稳定增长，水泥熟料自产品销量为1.46亿吨，同比增加6.00%。公司水泥熟料总销量为2.02亿吨，同比提升41.55%。自产品水泥熟料ASP约为378元，同比提升约4.7%。其中，42.5级水泥收入同比增长18.57%，32.5R级水泥收入同比下降5.82%。盈利能力持续创新高，吨毛利同比增加7.6%至155元/吨。期内公司强化终端销售市场建设，进一步加强对销售渠道的把控力，水泥熟料贸易业务销量0.57亿吨，同比增长9倍；贸易业务收入197.35亿元，同比增长10倍；产能实现稳步扩张，共新增水泥产能230万吨，骨料产能200万吨，商混产能60万立方米。分区域来看，四大区域收入继续取得较快增长，东部、中部、南部和西部区域收入同比分别上升11.26%、18.92%、18.91%和6.06%。
　　全年利润有望再创新高：19年1-7月全国水泥需求保持旺盛，产量12.63亿吨，同比增长7.2%；全国基建投资持续回暖，同比增加3.8%，地产新开工面积同比增加9.5%。预计今年下半年新开工同比增速会有所放缓。基建投资增速去年达到底部，今年以来处于回暖态势，下半年在政策支撑下有望加快；今年公司核心区域华东地区水泥均价高于去年同期，且需求确定性较高，我们预计公司今年业绩同比将再创新高。
　　目标价54港元，维持买入评级：我们预计19年水泥行业盈利将再创辉煌，今年以来公司继续巩固自身的盈利能力优势，我们预计19-21年收入分别为1440亿、1504亿和1568亿，利润分别为320.7亿、322.1亿和323.9亿，维持目标价54港元，对应8倍的PE，较现价44.45港元有21.48%的上升空间，维持买入评级。