第一上海-中国科培-1890.HK-中期业绩符合预期，净利率水平冠绝港股同业公司-190827

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　　调整后净利润同增41%，毛利率、净利率冠绝港股同业公司：中国科培1H2019实现营业收入3.6亿元/+27%YOY，其中学费仍为主要收入来源，占收入比重为92%；毛利率70%/+2pct；净利率68%/+5pct；净利润2.4亿元，同比增长37%，调整上市开支、可换股债券公允值变动及汇兑损益之后，调整后净利润2.5亿元，同比增长41%，调整后净利率68%/+7%pct，盈利能力持续改善，净利率、调整后净利率远高于港股高教公司约40%的平均水平。
　　本科课程贡献持续，成教业务突飞猛进:截至2019H1，公司旗下学校合计学生人数52，960人，广东理工学院在校人数44,702名，其中本科课程/成人大学/大专课程在校人数分别为19,977/17,115/7,610名，分别同增34.1%/83.4%/-18.3%，学费收入分别同增44.2%/39.5%/-4.6%。公司课程结构实现改良后，学费更高的本科课程及较少占用校内资源的成人大学业务实现快速发展。肇庆专科学校在校人数8,258名，同增12.3%。广东理工学院将自2019/2020学年起开始提供专插本项目，并进一步扩展成人教育计划、职业课程考证范围，提升学生就业能力的同时也为公司收入的多样化提供保证。
　　对内扩建增加容纳量，对外并购积极筹备中：广东理工学院新鼎湖校区第三期建设及广东理工学院的高要校区正在顺利推进当中，将分别于2H2019、2H2020完工，增加3000/7000个学生容纳量，此外，公司现金及现金等价物11.9亿元人民币，正积极寻求外延扩张机会，目前已对国内并购区域分成三大片区（华东及华北、华南及华中、西南），对重点省份实现全覆盖，累计接触跟踪项目120个，中国科培即将迈出对外并购的第一步。
　　目标价4.80港元，维持买入评级：公司被恒生指数公司宣布纳入恒生综合小型股成分股指数、恒生港股通指数等七个指数，将于9月9日生效，有望获得更多投资者关注，我们对公司同样抱有期待，小幅调整公司的目标价至4.80港元，对应2019/2020年的预测PE分别为20.9x和17.4x，与最近收市价有30.8%的涨幅。