第一上海-京信通信-2342.HK-上半年扭亏为盈，后续有望持续改善-190828

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　　1H19净利润增长符合预期：2019年上半财年，公司收入同比增长10.3%至27.5亿港元，主要受益于国内移动运营商4G网络建设资本开支上升。毛利率为30.5%，与去年同期基本持平，受益于去年成本优化，上半年行政开支同比下降8.0%；公司归属股东净利润录得8221万港元，同比增长291.0%。
　　国内4G扩容受益，海外收入结构性转变：国内三大运营商和其他国内客户总收入同比增长31.0%，主要受益于国内运营商不断加强4G网络的扩容及优化；海外市场的收入下滑18.1%，剔除低毛利的印度市场的影响，其他国际客户与核心设备商收入同比增长9.6%，海外业务收入结构得到改善。
　　下半年5G订单逐渐打开：2019年6月工信部正式发放5G商用牌照，标志着5G时代进入商用元年，2020年5G开始全球规模商用，未来三年将是5G建设的高峰。上半年国内5G大多在测试和试商用的阶段，随着5G商用牌照的发布，国内外运营商启动加速5G设备订单，预计下半年开始公司在5G天线的出货量对于收入的贡献开始显现。
　　海外重点区域巩固发展：海外业务是公司未来发展的重点领域，在天线业务方面继续巩固与国际运营商合作，5G方面加强与主设备商合作关系；网络系统方面推进与全球OpenRAN厂商的合作，布局海外5G小基站产品。
　　ETL对短期利润带来压力：上半年的财报来看，我们估算ETL期间对于公司带来约4000万港元的负面影响；由于目前ETL还在升级位于老挝的4G铺设，预计在第三四季度商用，爬坡需要时间，我们认为ETL短期对公司业绩带来一定不确定性。
　　目标价2.25港元，买入评级：2019年上半年公司业绩表现符合预期，考虑到5G商用的启动，以及下半年中移动小基站集采订单收入的确认，下半年业绩有望持续恢复。我们维持公司未来12个月目标价格为2.25港元，对应2019/2020年市盈率分别25/18倍，维持买入评级。
　　风险提示：1)5G发展进程低于预期；2)费用管理不达预期等。