第一上海-希望教育-1765.HK-1H2019经调整净利润+34％，期后并购项目持续落地-190902

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　　管理费用&融资成本大幅降低，经调整净利润+34%：2019H1公司实现营收5.95亿元/+13.0%YOY，毛利率53.0%/+3.7pcts，净利润2.43亿元/+83.0%YOY；收入增长主要由学生增长带动，净利润的大幅增长系本期无上市开支及融资成本减少；因无上市开支影响，管理费用减少39.0%至0.69亿，管理费用率降至11.6%/-9.7pcts；因进行债务置换，融资成本减少31%至0.74亿元，融资成本占收入比重12.5%/-7.8pcts；若剔除上市开支等非经常因素影响，经调整核心净利润2.57亿元/+34.0%YOY。
　　业绩靓丽依赖内生增长，收入与学生增长保持同步:截至2019年6月30日，公司共运营八所高等学校（三所本科+五所专科）以及一所技师学院，2018/19学年在校学生人数85,998，同比增长14%。期内公司与简阳市政府签订协议拟建设四川文化传媒职业学院简阳新校区，拟筹建本科，持续提高学校整体办学层次，增加学校招生能力。
　　1H2019期后扩张加速，五项目有序推进：公司于1H2019期后完成或推进四所学校的收购：贵州大学科技学院、鹤壁汽车工程职业学院（95%权益）、苏州托普职业技术学院两所学校、银川能源学院四所学校及相关。此外，公司还于江西省樟树市政府达成协议，收购201亩土地使用权用于新建中医药职业技术学院。国务院提出高职院校2019年扩招100万人，职教大发展预期明确，公司近期收购多所职业教育相关学校，有望充分受益于中国职教大发展的行业红利。
　　目标价1.70港元，维持买入评级：截止至19年6月30日，公司仍有26亿人民币现金在手，收购项目仍可持续，我们对公司的投后管理能力充满信心，我们预计贵州大学科技学院及苏州托普职业技术学院将于下半年并表，调整2019年归母净利润至4.57亿元，对应2019年的预测EPS的18x估值，调整目标价为1.70港元，与最近收市价有25.8%的涨幅。