第一上海-北控水务集团-0371.HK-上半年业绩符合预期，推进与三峡集团合作-190903

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　　上半年业绩符合预期：期内，公司收入同比快速增长28%至128.3亿港元，其中污水及再生水处理服务同比增长22%达25.1亿港元，建造服务快速增加同比增长38%达79.4亿港元，供水服务同比增长16%达11.7亿港元，技术及咨询服务以及设备销售服务同比增长2%达12.0亿港元。公司毛利率略微下降1.1ppt至37.2%，主要是建造服务占比提升的影响。受债务规模增加影响，期内财务费用同比增长43%，归母净利润同比增长17%达27.7亿港元，经常性盈利同比增长19%达27.4亿港元，基本符合预期。每股基本盈利为28.68港仙，中期每股派息10.7港仙，派息率约为37%。
　　水务板块稳定发展，总设计能力达3776万吨/日：期内，公司产能继续增长，新项目对应设计水量136万吨/日，下半年公司将密切关注市场上的并购机会，维持全年水务业务新增水量400万吨/日的预期。总设计能力达到3776万吨/日，其中运营中的产能达2262万吨/日。水价方面，随着提标改造的进行，污水及再生水处理单价略有上升，中国大陆的平均水处理合同单价上升0.04元/吨至1.14元/吨；供水服务方面，平均合同价上升0.01元/吨至2.08元/吨。
　　三峡集团入股，推进长江流域沿线治理工作：期内，三峡集团通过长江电力入股北控水务，现持股比例约为6%，为公司第二大股东。双方采用双平台战略进行合作，不断推进在长江流域沿线的治理工作，期内，长江生态保护集团、北控水务等公司联合中标了岳阳市中心城区污水系统综合治理工程PPP项目，总投资约44.45亿元，预计2019下半年将开工。另外，在长沙、南京等地也将有项目落地，与三峡集团的合作进入实质性阶段。
　　轻资产业务模式优势显现，调整目标价至5.45港元，维持买入评级：公司继续向轻资产业务模式转型，期内轻资产业务模式录得并表收入9.4亿港元，贡献净利润4.6亿港元，且有益于公司现金流状况的改善。我们维持2019年全年资本开支约120亿的预期，未来资本开支方面有可能呈现下降趋势。我们预计2019年收入为278.6亿港元，净利润为53.3亿港元，调整目标价至5.45港元，相当于2019年10倍PE，维持买入评级。