第一上海-日清食品-1475.HK-上半年业绩超出预期，公司坚定可持续增长策略-190905

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　　19年上半年股东净利润同比增长41.1%：公司19年H1实现营业额15.0亿港元，同比上升1.1%。主要受益于期内大陆市场销量良好增长带动单位成本减少以及部分原材料成本下降，公司整体毛利率同比上升2.1个百分点至32.2%。再加上本土化战略的持续进行使得公司经营费用率进一步得到控制，最终公司股东应占溢利同比提升41.1%至1.33亿港元，其中Q2贡献净利润0.41亿港元，同比实现翻倍成长，整体业绩超出我们预期。
　　收入增长有望加速：期内香港市场实现收入6.3亿港元，其中Q1/Q2分别为3.2/3.0亿港元，同减1.2%/8.5%，主因公司聚焦「捷菱」分销业务的结构梳理，淘汰低利润产品所致，若扣除该影响，其核心方便面及其他业务收入均录得成长，尽管产品结构梳理或将延续至年底，但考虑到公司下半年对高价杯面产品的提价动作且当前市场反馈良好，我们预期香港市场下半年收入有望改善。另一方面，期内大陆市场实现收入8.7亿港元，同比增长12.2%（扣除汇率影响），其中Q1/Q2收入分别为4.8/3.9亿港元，同增0.7%/12.9%，二季度收入增速大幅加快则主要由于vat税改背景下公司陆续同渠道协商完毕所致，随着高端方便面需求逐渐爆发且公司正处渠道快速拓展期，我们预计公司大陆业务的增长势头有望延续。
　　持续聚焦可持续增长策略：公司采取差异化竞争策略，在高端品牌及优质产品的驱动下，其核心方便面业务具有较高的议价能力。我们认为公司下半年于香港市场的提价动作以及大陆VAT减税政策落实有望进一步驱动公司利润释放，从而大幅提升公司19年利润水平。
　　上调目标价至7.84港元，维持买入评级:综上所述，公司聚焦以利润导向为核心的运营策略，稳扎稳打，坚定执行有质量增长的可持续发展路线，严格管控费用投放节奏，故我们上调公司19-20年盈利预测18.5%及19.1%至2.91和3.21亿港元，以反映当前背景下公司利润水平的持续提升。我们上调公司目标价至7.84港元，相当于19年盈利预测的29倍市盈率，维持买入评级。
　　重要风险：1）提价对销量负面影响超出预期；2）大陆市场竞争加剧，以及3）vat减税政策效果不如预期