东兴证券-关于9月4日国常会的点评：“单降”和“双降”该如何选择？-190906

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　　事件：
　　9月4日，国务院召开常务会议，会议指出要坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具，引导金融机构完善考核激励机制，将资金更多用于普惠金融，加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度。
　　观点摘要：
　　国常会延续了7月份政治局会议对我国经济走势的基本判断，“我国经济总体平稳、稳中有进，当前外部环境更趋复杂严峻，国内经济下行压力加大“。未来央行货币政策会响应国常会指示向稳增长目标倾斜，当前市场比较关注央行货币政策未来兑现的力度和方式，是单纯使用降准的方式？还是力度更大的降准和降息“双降”的方式来执行货币政策操作？两者对市场影响有较大差异。我们判断，央行降准基本属于“确定性”选择，但降准属于中性货币政策；未来央行存在双降的可能，但是目前降息对于解决结构性民营企业信用融资帮助并不大，商业银行票据贴现和居民贷款占比居高不下（下图），在这种情况下使用结构性操作的效果会更好，预计央行会更多使用创新的结构性货币政策工具来替代普遍操作工具。
　　债市观点：观察央行货币政策执行的选择，如果单纯降准操作，则维持无风险利率短期震荡的观点，如果央行选择调降MLF和OMO利率则无风险利率有望突破前期低点。
　　风险提示：货币政策宽松不如预期；国内经济形势超预期下行