第一上海-博奇环保-2377.HK-烟气处理业务稳健发展，拓展新业务领域-190905

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　　受电厂发电量影响，上半年业绩略低于预期：期内，公司收入同比增加4.3%至7.53亿人民币，其中EPC业务同比增长9.2%至2.7亿元，运维业务受服务电厂停机检修影响同比减少39.3%至1.5亿元，特许经营业务同比增加50.5%至3.2亿元。毛利较同期有明显下降，同比减少37.8%至1.2亿元人民币，由于运维项目毛利率下滑和新承接EPC工程项目的影响，综合毛利率下降10.9ppt至16.2%，预计下半年随着服务电厂的正常运转，公司全年的综合毛利率将有所回升。剔除一次性因素影响，公司核心净利润同比下降32%至0.92亿元人民币，基本每股收益0.09元人民币，不派中期股息。
　　稳健发展烟气处理业务，扩展非电领域订单：2019上半年公司在运行运维项目15个，对应总装机容量22,340兆瓦，BOT项目9个，其中7个已投运，继续在传统电力领域平稳发展。同时，公司积极开发非电领域业务，期内新签钢铁领域合同额达4.2亿人民币，包括2个EPC项目和2个维护项目。另外，公司也加速拓展海外市场，新取得海外巴基斯坦EP项目，将有助于改善公司EPC板块业务整体盈利水平。
　　拓展新业务，强化“环保管家”定位：公司进一步拓展环保市场新的业务领域，以强化公司“环保管家”的定位。期内，公司取得山西潞宝工业园污水处理项目，成功向工业污水处理领域延伸，该项目收购对价约3亿人民币，预计下半年将有利润贡献。同时，公司也签署了该园区烟气处理运维项目，为工业园区提供多方位环保服务。
　　调整目标价至2.15港元，维持买入评级：公司财务状况良好，期末资产负债率为40%，略低于同业，同时经营现金流较上期出现改善。由于上半年公司业绩承压，我们下调2019/2020年收入预测分别为20.2亿/23.8亿元人民币，核心净利润预测分别为2.6亿/3.0亿元人民币。结合同行业公司估值水平，维持7.5倍目标市盈率不变，调整12个月目标价至2.15港元，维持买入评级。