华泰证券-9月6日央行宣布降准点评：降准高效落地，MLF利率枕戈待旦-190906

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　　核心观点
　　本次降准在市场预期之中，但比以往更为快速。后续MLF等利率适时降低可能性很大，因此可能不算消息面的利多出尽。债市小幅利好，但如果OMO不做同步调整空间仍难打开。这种情况下，我们认为债市节奏看财政，9-10月份风险不大，临近年底需要提防“水多加面”专项债发行、CPI破三风险。空间看货币，资金利率和机构负债成本下行可能较为缓步，债市的空间尚难打开，5年期左右品种性价比较好。股市近期出现了修复，我们的看法仍是2700-2800点是底部，短期看情绪驱动，中期看流动性驱动，很长时间难期待业绩驱动。整体看，债市仍安全，股市有弹性。
　　本次全面+定向降准的背景是什么？
　　伴随着全球经济下行、中美贸易摩擦反复、房地产调控加码，经济下行压力增大。而70周年大庆在即，全年经济增速目标面临挑战，7月政治局会议强调下半年加大逆周期调节力度，近期LPR报价机制完善、专项债提前发行等多项政策均指向逆周期调节。本周国常会提出“加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”，其中普遍降准说法是今年1月份以来第一次。本次央行降准是对政治局会议和国常会精神的落实。
　　为何在这个时点降准？
　　首先，近期资金面略有收紧，降准落地时间与9月中旬税期形成对冲，有助于维持资金面的合理充裕。其次，今年十一为70周年大庆，此时降准有助于提前稳定金融市场，并提前做好对冲经济下行的准备。最后，从近期的地方债限额提前下发和国常会的表述来看，专项债稳增长的角色较为重要，降准释放的资金可以配合地方专项债的发行，保障金融机构的配套融资。此次降准释放资金约9000亿元，有效增加了金融机构支持实体经济的资金来源，同时负债端成本通过银行传导有助于降低贷款实际利率。
　　定向降准为何针对城商行？加强中小银行流动性支持，强化激励机制。
　　本次定向降准的对象是“仅在省级行政区域内经营的城市商业银行”，下调幅度为1个百分点，以加强对中小银行的流动性支持。包商事件之后，同业刚兑信仰遭到冲击，市场对城商行信用风险的担忧逐渐升温，造成城商行缩表，影响信贷投放能力。此次定向降准也是与前期城商行同业投资监管政策配合，从开源和节流两个角度引导城商行加强对实体的信贷支持。
　　降准之后还需要关注什么？MLF利率枕戈待旦
　　此次全面降准、定向降准是近期逆周期调节力度加大的延续，根据国常会“加快落实降低实际利率水平的措施”的表述，可能意味着MLF利率调降也将不远。此前LPR报价与MLF利率直接挂钩，在降低实体融资成本的诉求下，MLF适时调整概率增大。我们倾向于认为，MLF利率适时调整并带动LPR利率下行可能性很大，但OMO利率会否同时跟随存在疑问，至少跟随幅度不同步，理由在于OMO利率与实体融资成本相关性不强，同时央行要顾及汇率、同业杠杆等约束，12月份CPI破三概率大增。
　　风险提示：地方债提前发行节奏超预期，专项债对配套融资的撬动作用超预期。