光大证券-重点行业可转债研究系列之十三：传媒行业转债以主题机会为主，关注湖广-190908

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　　◆行业基本面及正股估值
　　2016到2018年，传媒行业的营业收入同比增速平均值为15.22%，归母净利润同比增速均值为-160.87%，归母净利润同比增速位于行业末尾，在整体行业中表现较弱。在过去三年，ROE实现平均值最高的为平面媒体，达到了7.93%，其次为整合营销板块，ROE为7.53%。营收和归母净利润方面，2018年整合营销板块营收增速最快（24.17%），营收达到1511.83亿元，互联网细分行业业绩持续突出，但营收增速放缓5.23个百分点，达到14.74%。广电行业受到电信系的客户分流冲击，营收负增长。
　　政策催化+5G牌照或使广电成为2019传媒行业主题性机会。原因在于：1、政策层面高度重视主流媒体的建设，广电系统是主流舆论和主流价值传播的主渠道和主阵地，其整合发展、转型升级得到了中宣部、深改委的推动，政策对于广电系统的倾斜与扶持将长期催化板块机会。2、5G与超高清视频技术将驱动拥有丰富基础设施（有线网、700M频段）的广电产业转型升级，提升广电系统竞争力与经营效率。
　　2018年传媒行业资产减值损失风险集中释放，导致全行业业绩大幅下滑，行业估值水平因此被动提升。截止2019年9月8日，当前传媒行业估值水平PE(TTM)为37.10X，高于过去三年市盈率平均值（35.00X）。细分板块中，互联网传媒估值水平较高，当前市盈率为42.64X。互联网传媒服务盈利能力强，在行业里相对估值较高但低于近三年平均值43.35X。文化传媒中出版、广电等板块估值一直为传媒中偏低水平。
　　◆可转债发行及历史表现
　　目前文化传媒可转债存量券主要有吉视、湖广和贵广等转债，营销传媒行业可转债存量券有蓝标和利欧。截止2019年9月8日，2019年以来传媒行业共有1家公司的预案获得发审委通过，为游族网络，发行规模为11.5亿元；6家公司的预案得到股东大会通过，分别为科斯伍德、万达电影、东方财富，鹿港文化、思美传媒、力盛赛车，发行总规模预计为132.08亿元；共有2家公司通过董事会预案，为宣亚国际和宝通科技，发行规模总计为5.7亿元。
　　◆主要存量可转债梳理
　　当前传媒行业可转债以广电行业标的为主，此类广电转债以“政策+5G”主题机会为主；结合各标的正股基本面、估值以及流动性水平，建议关注湖广转债。
　　◆风险提示
　　1）广电整合进度不及预期。
　　2）5G整体建设进度不及预期。
　　3）产品开发与创新能力降低风险