东兴证券-固定收益周报：降准提振市场情绪，关注MLF续作情况-190909

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　　投资摘要：
　　央行公开市场操作：9月2日– 9月4日，银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收政府债券发行、央行逆回购到期等因素的影响，并未开展逆回购操作。9月5日，吸收政府债券发行缴款和缴存法定存款准备金等因素后，银行体系流动性总体处于合理充裕水平，也未开展逆回购操作。9月6日，央行以利率招标方式开展了400亿逆回购操作，中标利率为2.55%。本周央行累计开展400亿逆回购操作，有1400亿逆回购到期，因此本周净回笼1000亿元。
　　地方政府债券一级发行：按照发行日统计，本周我国地方政府共计发行7只债券，发行金额为43.02亿元；使用可比口径统计，本周我国地方政府净增一般债-81.93亿元左右，净增专项债594.31亿元左右。我国金融机构配置地方债券的热情有所降温。
　　二级市场交易：货币市场：本周资金面较上周有所宽松，DR007下行0.59BP，总体走势呈现正V字形。从利差走势看，R007走势和DR007走势基本一致，传导较为顺畅。GC007和DR007的走势也基本一致，传导较为顺畅。利率市场：本周利率债市场交投升温。长短期利率基本呈现下行趋势，1年期品种下行0.77BP，3年期品种下行3.58BP，5年期品种下行5.46BP，7年期品种下行3.76BP，10年期品种下行4BP。
　　经济走势分析：8月出口数据不及预期，进口基本符合预期，在贸易环境发展方向变数增加、全球经济风险加大的情况下，预计下半年进出口数据波动风险会增大，且暂时不会有好转的趋势。出口：叠加人民币贬值的利好因素下，出口仍然不达预期，全球经济超幅下行是最大拖累因素。进口：逆周期调节政策加码，进口降幅没有继续扩大与我们之前的预期一致。随着财政政策+货币政策的强力配合，严控房地产融资、基建托底经济叠加LPR改革引导资金注入实体经济以及货币政策宽松周期的开启，提振消费的效果将逐渐显现，预计进口低位企稳，下半年内需较难出现反弹。结论：预计9-12月进出口的形势不会有太大好转，出口下行风险仍在累积。贸易地区产业链结构重塑，与欧盟、东盟、拉美、非洲的贸易伙伴关系发展+西方进口商周期性备货高峰来临（节日原因）会对贸易顺差形成一定支撑，中美贸易摩擦需持续关注。自8月初美宣布对3000亿元商品加征关税以来，中美展开了新一轮的电话沟通以及谈判磋商，美国要价太高，中国则不可违背原则，所以谈判始终没有明朗的预期。中美贸易纷争对中国经济的影响是巨大的，所以为了应对外部环境的不确定性，提前布局做好自己的事显得尤为重要。
　　债市投资策略：央行已经兑现降准操作，短期对市场情绪提振作用较大，未来央行是否选择力度更大的降准和降息“双降”的方式来执行货币政策操作，成为市场预期的焦点。我们认为央行存在降息概率，市场保持平稳有利于国家重大节日的顺利开展，央行在月底前降息概率更高，但是当前同业业务占比较高的市场结构更需要结构性货币政策操作，央行降低短段OMO利率仍需慎重。我们之前判断的无风险利率回调观点基本已经兑现，兑现的周期比我们之前预设的要更短一些。
　　风险提示：全球经济下行超预期，政策超预期