兴业证券-信用债回顾：政策影响加大，信用债波动提升-190907

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　　投资要点
　　1、一级市场：信用债发行量、净融资量小幅减少
　　与上周相比，本周信用债发行量、到期量均小幅减少。本周信用债新债发行共1596.30亿元，较上周环比减少22.06%。本周除公司债外，其余债券发行量均呈现小幅减少。具体而言，公司债本周发行672.50亿元，短融本周发行529.50亿元，中票本周发行382.00亿元。从主体类型来看，产业债本周发行12.30亿元，本周无城投债发行。
　　2、二级市场：本周，信用利差有所走阔
　　本周，信用债收益率涨跌互现而信用利差整体走阔。其中城投债中，除7年期各等级信用利差收窄外，其余各期限、各等级信用利差均表现走阔；中票除7年期AAA、AA等级和1年期AA、AA-等级信用利差收窄外，其余各等级、各期限信用利差均走阔，且幅度较大。在等级利差方面，城投债除3年期AA等级利差较平稳外，其余各期限、各等级利差均走阔；中票各期限、各等级利差小幅收窄。
　　本周短端资金价格小幅调整，降准之后还需继续关注跟进的货币政策以及银行间市场利率表现。本周，短端的R001利率先降后升，整体表现略高于上周，R007利率先降后升，整体表现略低于上周。此外，中等期限的3MSHIBOR利率本周持续上升。而在央行公开市场操作层面，本周逆回购操作合计逆回购400亿元。总体上公开市场净回笼资金（含国库现金）2765亿元。
　　本周五，中国人民银行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，此外，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位。此次降准共释放资金9000亿（普降释放8000亿，定向降准额外释放1000亿），一定程度上对银行跨季资金面和负债端有所支持，此外也体现了维稳经济的意图。而对于降准的效果，一方面需要关注后续政策的跟进，目前的汇率格局、CPI的问题等都将影响市场对于后续货币政策的力度和节奏的判断，市场预期的波动会影响债券，尤其是短端债券整体表现的节奏。另一方面，降准作为近期逆周期政策中的一环，反映对冲短期经济下行压力的意图；不过，此举能以何种程度改善信用债基本面预期和投资意愿，还需结合其他政策的执行力度以及银行等金融机构的风险偏好综合判断。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期