华泰证券-8月通胀数据点评：猪价较快上涨，国家发力保农产品供给-190910

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　　猪价较快上涨，国家发力保农产品供给
　　8月CPI环比+0.7%，同比+2.8%，高于我们预期0.2个百分点。我们认为目前的物价整体上涨压力仍然可控，维持去年年度策略报告中对2019全年CPI中枢+2.5%的判断。8月猪肉CPI环比+23.1%、同比+46.7%，环比和同比涨幅均较前值明显扩大，统计局解释主要受猪肉供应偏紧影响。8月食品CPI同比达到+10%，是2012年2月以来的高点；但非食品CPI同比增速下行到+1.1%。我们认为受经济顺周期下行的影响，下半年非食品类CPI同比增速可能延续上半年的小幅回落趋势。
　　猪肉价格较快上涨，主因仍是供给不足，补栏尚需时间
　　农业部数据显示7月生猪存栏量较6月环比下行9.4%，我们认为，受非洲猪瘟疫情影响，前期生猪存栏过度去化，补栏尚需时间；立秋前后猪肉季节性需求量较大，叠加造成了8月份猪价快速上行。我们认为猪肉价格的持续上涨将对猪肉消费产生更明显的抑制，促使猪肉消费向牛羊禽肉等替代品转移。8月29日，国家发改委表示为应对物价上涨，减轻困难民众的生活影响，已累计发放24亿元人民币的补贴；9月6日，发改委表示将增加猪肉、水果、蔬菜等农产品生产供应，保持物价总体稳定。临时价格补贴等措施有望在一定程度上对冲消费品价格上涨对社零消费的负面影响。
　　PPI环比跌幅有所收窄
　　8月PPI环比-0.1%，同比增速-0.8%，高于我们预期0.1个百分点。PPI环比连续第三个月为负，但环比跌幅逐月收窄。我们认为今年对PPI环比表现的最重要影响变量仍可能来自供给端，在去产能“回头看”和环保督查的综合影响下，下半年PPI环比在部分月份当中或仍呈现正增长。受制于翘尾因素，今年三季度到四季度前半段，PPI同比增速可能继续探底，但年末有望触底反弹。未来工业企业利润累计同比增速能否转正，价格方面继续关注PPI走势，需求方面关注“六稳”政策力度，财务角度关注财政减税降费政策落地效果。
　　今年四季度末可能是PPI同比的阶段性低点
　　9月4日国常会特别部署加快专项债发行和形成有效投资，落实到交运、能源、生态、民生等领域，我们认为是积极财政政策的体现，有望延缓经济增速下行速率，提振需求侧预期。近期重要会议频繁释放“六稳”发力的信号，结合需求侧的对冲政策、以及PPI翘尾因素，我们认为今年四季度末可能是PPI同比增速的阶段性低点，叠加财政减税降费对小微企业经营环境的积极影响，工业企业盈利累计同比增速有望在今年年末到明年一季度转正。
　　猪油共振仍是CPI超预期上行的最大风险因素
　　截至9月9日，农业部口径的猪肉均价达到35.1元/公斤，高频数据显示9月份猪肉价格环比涨幅仍然较大。同时由于去年基数较低，我们认为下半年猪肉CPI同比涨幅可能继续维持高位。如果9-11月食品CPI表现接近或略高于历史季节均值，9-11月CPI超预期上行的风险较低；如果猪价持续快速上涨，导致9-11月食品CPI表现明显强于历史均值，期间整体CPI同比增速可能维持在较高位置，12月份CPI同比或接近+3%。目前来看，我们仍认为猪油共振仍是CPI超预期上行的最大风险因素，如果油价再出现超预期上行、和猪肉价格形成共振，四季度CPI有升破+3%的风险。
　　风险提示：受猪周期上行和鲜果短期涨价的因素影响，通胀上行速度可能超预期，货币政策可能超预期收紧，对资本市场和实体经济产生超预期负面冲击。