华泰证券-2019年8月金融数据点评：两“非”异常，扰动又多了一个-190911

《华泰证券-2019年8月金融数据点评：两“非”异常，扰动又多了一个-190911（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-2019年8月金融数据点评：两“非”异常，扰动又多了一个-190911（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　8月新增信贷1.21万亿、社融1.98万亿，社融存量同比10.7%。8月监管要求商业银行加大实体信贷支持力度，同时LPR报价机制完善，银行担心后续贷款利率下降，增加企业信贷投放。而居民房贷、消费贷增长均乏力。非标融资环比改善，基建类信托可能起到对房地产信托的对冲。M1与M2回升主因基数走低。非银存款同比显著多增，中小行流动性风险有所缓解，非银存款向企业搬家的状况好转，资产荒下部分银行委外需求也较强。债市节奏看财政，空间看货币，5年期品种进攻下不了手，但调整仍是机会。国开210换券加上国开-国债利差较低，导致国开债短期表现可能弱于国债。
　　央行公布2019年8月份金融数据
　　8月新增人民币贷款12100亿元，市场预期11600亿元，前值10600亿元；社会融资规模19800亿元，前值10100亿元；M2同比8.2%，市场预期8.1%，前值8.1%；M1同比3.4%，前值3.1%；M0同比4.8%。
　　LPR机制完善阶段性拉动中长期贷款，信贷增长仍较为疲弱
　　8月新增人民币贷款1.21万亿元，同比少增665亿元，信贷余额增速持续下行，维持疲弱状态。其中，居民贷款新增6538亿元，同比少增474亿元，短期贷款、中长期贷款同比分别少增600和多增125亿元，显示居民房贷、消费贷增长均乏力。不过企业端信贷融资出现了小幅改善，同比多增386亿。8月监管要求商业银行加大实体信贷支持力度，商业银行依靠短期贷款和票据冲量，同时，LPR报价机制完善，银行担心后续贷款利率下降，增加信贷投放。部分地区隐性债务置换也带动中长期贷款增长。
　　非标环比改善，低基数支撑社融增速超预期走平
　　市场对8月份社融预期较为悲观，主要担忧房地产信托监管加强拖累非标融资。但实际社融达到1.98万亿，同比多增376亿元，其中非标融资-1014亿元，同比少减1660亿元，反而对社融形成支撑。8月份表外票据融资环比由负转正，企业贴现融资的需求尚不强。信托贷款环比基本持平于上月，基建类信托可能起到对房地产信托的对冲。而去年同期非标融资基数较低，因此8月份非标融资同比出现了一定改善。
　　M2增速回升主因基数走低，存款多增主由非银贡献
　　8月M2同比8.2%，回升0.1个百分点；M1同比3.4%，回升0.3个百分点。信贷派生未明显加快，M1M2增速回升主因基数走低。8月新增存款1.8万亿元，同比多增7147亿元，主要由非银存款贡献。8月非银存款7298亿元，同比多增9509亿元。一方面，包商事件后监管层及时对冲，中小行流动性风险有所缓解，非银存款向企业搬家的状况在7、8月份好转；另一方面，资产荒下部分银行的委外需求较强，也对非银存款增长形成支撑。
　　市场启示
　　近期债市对利率下行形成一致预期，但出现了三个小预期差：美债利率反弹、8月CPI与金融数据略超预期。不过债市核心逻辑仍未变化，经济上行空间被制约、中美利差和全球负利率扩散仍是安全垫、衰退式宽松与打破刚兑后缺资产、MLF调降尚未兑现，贸易摩擦进展是关键变量，中期仍不太会进入熊市。但十年国债在3%的位置仍是敏感且纠结的位置。我们保持之前判断，节奏看财政（地方专项债发行节奏），空间看货币（OMO利率最重要），5年期品种进退自如，眼前进攻下不了手，但调整仍是机会。国开210换券加上国开-国债利差较低，导致国开债短期表现可能弱于国债。
　　风险提示：房地产融资政策引发信用收缩、地方专项债额度提前下达或利用往年未使用限额。