第一上海-北控清洁能源集团-1250.HK-稳步前行，迎接平价项目时代-190912

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　　中期业绩符合预期：公司上半年录得收入31亿港元(下同),同比减少13%,主要因为上半年EPC业务缩减，收入同比下降49%且去年同期占收入比例仍较高的影响；上半年EBITDA及EBITDA率分别为19.2亿元及56.4%,分别同比增长15.2%和提升13.7个百分点；费用端整体持平，但受部分项目超过免税期优惠影响，整体税率有所提升，以及公司少数股东权益比例的增加，导致上半年归母净利润同比下降14.6%至5.9亿元。
　　业务结构持续优化：上半年发电业务稳步增长，实现收入15.9亿元，同比提升21%，发电业务持续提质增效，毛利贡献同比增长23.4%至10.8亿元；并且调整了EPC业务布局，EPC业务收入11.5亿元，同比下降49%，毛利贡献也同比下降30.7%至2.3亿元，但毛利率同比提升5.4个百分点至20.3%；上半年清洁供暖业务实现突破，收入达到4.6亿元，毛利贡献达到1.4亿元，同比大幅提升877%，清洁供暖业务布局成果开始突显。
　　坚持优质管理与稳健开发：公司项目运营能力依然亮眼。上半年光伏项目平均利用小时数为659小时，大幅优于全国平均的576小时，弃光率持续改善，同比下降1.73个百分点至1.81%，优于行业平均的2.40%；公司风电项目平均利用小时数1538小时，同样明显优于行业平均的1133小时，风电项目限电率仅为0.07%。目前公司开发平价项目步调谨慎，坚持项目严选和精选，我们预期公司今年会适当放缓新投光伏和风电的装机规模，预计全年新装规模分别约200MW和400MW，但公司在手仍有1400MW已核准风电项目待投产及并表，未来发电业务增长动能依然充足。
　　调整目标价至0.141港元，维持买入评级：审慎开发且优质运营是公司优势所在，预计公司对平价项目开发会较谨慎稳健，新增装机规模可能暂时放缓，因此我们相应下调其每股盈利预测至2.02/2.30/2.65港仙，适当下调未来12个月目标价至0.141港元，相当于2019-2021年7.0/6.1/5.3倍预测市盈率以及0.74/0.64/0.56倍市净率,仍有58%的上升空间,维持买入评级。