华泰证券-2019年8月经济数据综述：“六稳”是短期工作重点-190916

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　　国常会强调“六稳”，维稳是短期工作重点
　　8月工业生产数据有所下行，设备制造业生产维持低位，进出口产业链仍受贸易摩擦预期扰动，经济增长不确定性仍然存在。9月4日国常会部署精准施策加大力度做好“六稳”工作，特别部署用好专项债，形成有效投资。9月6日央行宣布从9月16日起全面降准，我们认为是落实国常会的政策思路。近期重要会议频繁释放“六稳”发力的信号，我们认为维稳是短期工作重点，积极财政政策和转向稳健略宽松的货币政策有望对生产端形成一定的刺激提振，一定程度上对冲经济下行速率。
　　8月社零名义同比增速7.5%，汽车消费拖累是主因，整体消费有韧性
　　8月社零名义同比增速7.5%，前值7.6%，1-8月累计同比增速8.2%。8月汽车、家具、家电及建筑装潢等零售同比分别为-8.1%、5.7%、4.2%和5.9%。8月汽车消费拖累整体消费下滑，我们认为汽车消费处于筑底阶段，下半年汽车基数渐高也有影响，预计未来汽车对整体消费仍有拖累，但随着二阶拐点逐步出现，负向拖累有望逐步缓释。8月除汽车以外的消费品零售额同比增长9.3%，除汽车外整体消费仍有韧性。近期各类消费刺激政策频出，主要布局在挖掘消费潜力、优化消费结构和推动消费升级等方面，对整体消费提振有限。我们认为全年消费有韧性不悲观。
　　8月全国调查失业率5.2%环比下行0.1个百分点，就业形势总体稳定
　　8月全国城镇调查失业率5.2%，环比下行0.1个百分点，同比上行0.2个百分点。数据下行主要原因在于7月大学生毕业季过后的季节性因素。今年失业率中枢较去年明显提升，年初“就业优先政策”全面发力体现了政策前瞻性，9月4日国务院常务会议强调从延缓就业压力与创造就业岗位并举稳就业，预计失业率5.5%左右仍将是今年重要的政策底线，后续相关政策将继续发力托底就业形势，整体看，后续失业率较难突破新高，全年实现5.5%目标难度不大。
　　8月工业增加值当月同比+4.4%，整体固定资产投资累计同比+5.5%
　　8月工业增加值连续两个月低于+5%，设备制造业增加值延续回落。我们认为台风等异常天气、以及环保限产等因素对工业生产形成一定负面影响。1-8月制造业投资累计同比+2.6%，较前值回落0.7个百分点；基建投资累计同比+4.2%，稳中有升。需求端未见明显复苏、中小企业融资情况未见根本性好转，可能继续制约制造业企业资本开支。去年8月基数走高、9-12月基数维持较高，对制造业投资数据形成一定负向影响，9-12月数据可能继续承压。国常会提出加快专项债发行安排，我们认为政策对冲对于基建投资有一定正面意义，但年内短期呈现明显正面影响的可能性有限。
　　1-8月房地产开发投资同比增10.5%，相比前值下降0.1个百分点
　　房地产开发投资自4月创年内至今高点以来，5-8月已经连续四个月增速回落，基本符合我们预期。1-8月份，房地产开发企业土地购置面积同比下降25.6%，土地成交价款下降22.0%。在建筑施工方面，开工竣工面积的增速差持续存在，施工面积同比增长8.8%，增速比1-7月份回落0.2个百分点。在资金链压力下，未来建安投资增长的持续性仍然存疑。我们仍然维持房地产投资增速未来下行的判断。1-8月商品房销售面积同比下降0.6%，我们认为，7月底政治局会议提出绝不将房地产作为短期刺激经济的手段，预计未来房地产销售增速大幅反弹的可能性也较低。
　　风险提示：受中美贸易摩擦可能对外需产生较大扰动、银行体系流动性向实体经济疏导路径不畅等因素的影响，经济走势可能弱于预期。