第一上海-和谐汽车-3836.HK-着重布局超豪华业务，宝马、雷克萨斯依旧强势-210923

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疫情好转，车市强势反弹，4S店净利润大幅增长:公司上半年录得综合收入93.7亿元，同比增长63%，毛利达到8.6亿元，同比增长65%，综合毛利率为9.2%，提高0.2pct，归母净利润为3.9亿元，同比大幅增长66%；每股盈利0.254元，不派息。

新车销售业务销量毛利率双双回暖：2021H1公司新车销售收入为82。

5亿元，同比增长64.3%，占总收入88%。

新车销售销量达到2.2万辆，同比增长53.6%，主要是两方面原因：一、公司第一大和第二大品牌宝马及雷克萨斯在华销售依旧强劲，集团宝马销售1.7万辆，同比增长51.2%；雷克萨斯销量达2382辆，同比增长28.8%。

二、公司加大在超豪华市场布局，集团劳斯拉斯、宾利销量增速明显。

同时由于行业缺芯的影响，新车终端折扣大幅收窄，综合新车毛利率为4.2%，提升了0.5pct，主要是宝马整体毛利率提升至3.2%，捷豹路虎毛利率同比转正，以及公司的超豪华品牌的毛利率有所提升共同导致的。

网点稳步扩张，售后业务提升：网点方面，随着公司重新聚焦4S店业务，网点扩展策略有所调整，2021H1公司新扩张4家网点，分别是2家法拉利，1家兰博基尼和1家雷克萨斯。

截至年底已开业网点增至79家。

公司将着重布局高毛利的豪华与超豪华品牌，在未来三年公司计划继续保持15%以上的网络扩张目标。

得益于公司18年开始重新聚焦网点扩张，公司售后业务增长迅速，2021H1售后收入达到10.97亿元同比增长52.8%，入场台次增长39.6%，达到20.9万，售后业务毛利率基本保持平稳在44.6%。

公司管理持续优化，存货周转天数大幅降低：公司在2020年开始通过数字化升级以及扁平化管理架构，效率大幅提升。

在库存管理上公司的进步十分明显，整体存货周转天数从2020年的32天下降至24天，分品牌来看豪华车、超豪华车周转天数为23、34天。

公司的销售费用率、管理费用率及资产负债率也都有一定幅度的下降。

公司整体经营效率不断提升。

调整目标价至6.15港元，买入评级：由于2021年市场缺芯影响，以及河南水灾造成的影响，如果剔除公司投资所带来的公允价值变动影响，调整关键数据后，预计2021年净利润约为7.85亿元，按照经销商平均10倍市盈率，其市值约为78.5亿港元，对应目标价6.15港元，较现价有40%的涨幅，买入评级。