光大证券-桃李转债（113544.SH）新券定价报告：国内知名的面包生产企业，建议积极申购-190918

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　　◆国内知名的面包生产企业，净利润增速呈现上升趋势
　　桃李面包（603866.SH）是国内知名的烘焙食品企业，经营模式为“中央工厂+批发”，主要产品为“桃李”品牌面包。公司2018年实现营业收入48.33亿元，同比增长18.47%，增幅小于2017年增长的23.42%。实现归母净利润6.42亿元，同比增长25.11%，增幅大于2017年增长的17.85%。2019年9月17日，正股市盈率（TTM）为45.3X，显著高于近三年平均值（40.3X）。
　　◆纯债价值为86.90元，YTM为2.45%
　　桃李转债（113544.SH）的发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%，到期赎回价为110元（含最后一期利息），对应的YTM为2.45%。债项信用等级为AA（中诚信），按照2019年9月17日6年期AA级中债企业债到期收益率（4.9205%）计算，纯债价值为86.90元，债底保护作用中等。
　　◆转股价值为98.84元，主要条款中规中矩格
　　正股2019年9月17日收盘价为46.99元，初始转股价为47.54元，对应的转股价值为98.84元。该可转债的发行规模为10.00亿元，如果以初始转股价（47.54元/股）全部转股，公司总股本将增加0.21亿股，对公司流通盘的稀释率为3.19%，利润摊薄压力较小。。
　　◆预计上市价格在107至110元的区间，中枢为108元
　　我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）转股价值在95至105元之间，2）债券余额在5至15亿元之间，3）债项评级为AA。久立特2等六只符合条件的可转债2019年9月17日的转股溢价率主要处于8%至17%的区间。综合考虑基本面、债券余额、正股波动率等因素，我们预计桃李转债的初始转股溢价率将处于8%至15%的区间，上市价格在107至114元的区间，中枢为110元。
　　◆中签率预计在0.07%至0.13%的区间，建议投资者积极申购
　　综合来看，公司是国内知名的面包生产企业，净利润增速呈现上升趋势，公司通过募投项目扩大产能，推进全国布局战略，正股的估值水平显著高于历史均值。转债的纯债价值为86.90元，YTM为2.45%，主要条款中规中矩，初始转股溢价率预计在8%至15%的区间，上市价格预计在107至114元的区间，中枢为110元，中签率预计在0.07%至0.13%的区间，建议投资者积极申购。
　　◆风险提示：
　　原材料价格调整幅度大于预期，食品安全控制未达预期，转债上市初期价格波动幅度大于预期。