兴业证券-远东转债投资价值分析：非等速传动轴行业领导者-190918

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　　投资要点
　　远东转债（发行规模8.937亿元）的下修条款触发要求相对较高＃sumary，其纯债＃价值约为86.81元，面值对应的YTM为2.43%，债底保护尚可。
　　截至9月18日收盘远东转债对应平价99.31元，评级AA。静态看，预计其上市首日价格为106-110元。远东转债留给市场的规模约为5.36亿元（60%左右）。假设网上参与50万户，按打满计算；网下实际参与600-800户，每户申购4亿元，则中签率约为0.065%-0.072%。远东转债正股向下空间有限，当前平价附近打新收益仍然存在，参与问题不大。而考虑到汽车行业存在一定边际改善迹象，虽然标的关注度不高，但仍有望分享部分行业贝塔，二级市场上可以进行适当布局。
　　远东传动是国内最大的非等速传动轴（主要应用于轻卡、皮卡、客车、重卡、起重机等）生产企业，是行业标准的制订者之一。重卡、工程机械和传动轴配件贡献了公司主要利润。2018年下半年以来重型货车、挖掘机（工程机械代表品种）、乘用车销量累计同比增速均有下滑，截至2019年7月分别为-11.22%/8.52%/-12.80%。
　　2019H1公司实现营业收入/归母净利润9.35/1.42亿元，在汽车整体销量同比增速负值扩大的情况下仍然保持业绩正增长（+1.39%/+8.13%）。同时19H1经营活动现金流量净额也保持在不错水平，达到1.04亿元，同比提高超过100%。公司在稳住营收端的同时，利用钢价下降和工艺改进将综合毛利率再度提高0.50个百分点至30.73%。另外，为更好的顺应汽车零部件行业发展趋势公司决定进入等速驱动轴市场（主要用于轿车），放量可能成为后续业绩支撑的重要因素。
　　风险提示：重卡、工程机械市场销量不及预期；等速传动轴项目推广不及预期；原材料价格波动风险