光大证券-远东转债（128075.SZ）新券定价报告：推进品类扩展的汽车传动轴企业，建议申购-190919

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　　◆国内最大的非等速传动轴生产企业
　　远东传动（002406.SZ）的主营业务为非等速传动轴及相关零部件的研发、生产与销售，是国内最大的非等速传动轴生产企业，产品品种最多、规格最全。公司2018年实现营业收入17.20亿元，同比增长12.94%，实现归母净利润2.71亿元，同比增长44.94%。2019年9月18日，正股市盈率（TTM）为11.4X，显著低于近三年平均值（20.1X）。
　　◆纯债价值为86.88元，YTM为2.43%
　　远东转债（128075.SZ）的发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%，到期赎回价为110元（含最后一期利息），对应的YTM为2.43%。债项信用等级为AA（中诚信），按照2019年9月18日6年期AA级中债企业债到期收益率（4.9050%）计算，纯债价值为86.88元，债底保护作用中等。
　　◆转股价值为99.31元，主要条款中规中矩格
　　正股2019年9月18日收盘价为5.75元，初始转股价为5.79元，对应的转股价值为99.31元。该可转债的发行规模为8.94亿元，如果以初始转股价（5.79元/股）全部转股，公司总股本将增加1.54亿股，流通股本扩大37.13%，压力较大。
　　◆预计上市价格在107至113元的区间，中枢为110元
　　我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）转股价值在95至105元之间，2）债券余额在5至15亿元之间，3）债项评级为AA。久立特2等五只符合条件的可转债2019年9月18日的转股溢价率主要处于7%至17%的区间。考虑到远东转债的正股波动率低于五只可比转债，我们预计远东转债的初始转股溢价率将处于8%至14%的区间，上市价格在107至113元的区间，中枢为110元。
　　◆中签率预计在0.08%至0.12%的区间，建议投资者申购
　　综合来看，公司是国内最大的非等速传动轴生产企业，募投资金用于新建等速传动轴项目，发展乘用车业务和新能源汽车业务，正股的估值水平显著低于历史均值。转债的纯债价值为86.88元，YTM为2.43%，主要条款中规中矩，初始转股溢价率预计在8%至14%的区间，上市价格在107至113元的区间，中枢为110元，中签率预计在0.08%至0.12%的区间，建议投资者申购。
　　◆风险提示：
　　原材料价格调整幅度大于预期，等速传动轴项目效果未达预期，转债上市初期价格波动幅度大于预期。