华泰证券-2019年9月FOMC会议点评：降息之路，数据依赖与风险管理的平衡木-190919

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　　降息符合预期，内部分化加剧
　　北京时间9月19日凌晨，美联储FOMC会议宣布将联邦基金利率目标区间下调25BP，将超额准备金率下调30BP。降息25BP与之前联邦基金利率期货价格反映的降息概率一致，但对于今年是否会有第三次降息，FOMC内部的分歧加大。点阵图显示7位委员认为今年还应再降1次息，5位委员认为今年剩下的时间美联储应维持利率不变，还有5位认为应加息1次，多数委员都认为到2020年底仅会再降息1次。从市场预期看，会后CMEFedwatch预测10月30日降息的概率约45%。可见无论是美联储联储内部，还是金融市场投资者，都没有对今年是否会有第三次降息达成共识。
　　是否继续降息，取决于新的决策模式
　　7月FOMC会以后提出的美联储已从之前的data dependent变成datadependent与risk management兼顾的双目标机制。从目前的美国国美数据来看，总体经济处于增速（二阶导）下降，但仍在温和增长（一阶导）的状态。相对而言，海外情况则充满了不确定性。未来1-2个月，可能发生“黑天鹅”事件影响全球经济稳定和市场情绪的概率在提高，因而CME加息概率和FOMC票委们的观点都会呈现波动性增大的特征，10月是否降息需要进一步观察来实现data dependent和risk management的平衡，并不存在既定的降息/加息路线。
　　货币政策工具多元化，被动扩表渐行渐近
　　本次会议美联储将超额存款准备金利率（IOER）从2.1%下调到1.8%，目的在于降低无风险收益率，促使银行将资金从美联储账户中拿出来，增加同业拆借市场的资金供给，从而压低EFFR利率。美联储已经连续3天实行了隔夜回购操作，意在缓解融资压力，保证利率在目标范围内。值得注意的是，回购工具有利于应对货币市场的波动，但是也会造成被动“扩表”的效果。正如鲍威尔明确提出的“扩大资产负债表规模的时间有可能比预期的更早”，因而我们认为“被动性扩表”可能在后续的FOMC会议中被提上日程。
　　市场启示
　　由于本次FOMC会议对未来政策路径没有给出过多的指引，也暗示出美联储内部的鹰、鸽立场尚不统一，这就导致了市场对后续降息预期分歧加大。美债之前反应了过强的降息预期，近期出现预期修复式上行。对于国内而言，本次美联储降息进一步增加了汇率的利差安全垫，有助于人民币币值的稳定。货币政策方面，美联储二次降息后降息前景不确定性增大，但国内货币政策仍会以我为主，MLF适时调整并推动LPR下行降低实体融资成本仍有必要，降准之后明日LPR报价预计会继续小幅下行。
　　风险提示：全球经济维持低迷，全球贸易摩擦加剧。