恒大研究院-点评9月美联储降息：全球新一轮货币宽松，中国跟不跟-190919

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　　事件：
　　北京时间9月19日凌晨，美联储宣布降息25个基点，联邦基金利率从2%-2.25%下调到1.75%-2%，随后美联储主席鲍威尔发表讲话。
　　点评：
　　1、核心观点：
　　贸易摩擦加速全球经济下行，美欧和新兴经济体纷纷降息，新一轮全球宽松货币开启。伴随全球经济回落压力加大，中美欧日韩印俄澳等央行纷纷放鸽，2019年以来全球宣布降息的央行已近30家。发达经济体方面，美国自2019年7月以来已2次降息；欧央行9月宣布下调存款便利利率10BP至-0.5%，同时宣布将实行两级分级利率体系和新一轮QE；日本央行行长黑田东彦9月初表示，将负利率进一步下调是央行的政策选项之一。新兴经济体方面，印度、埃及、土耳其、智利、墨西哥等央行均已开始降息。中国在730政治局会议释放“不一样的宽松”信号，央行9月6日发布全面降准和定向降准，未来不排除通过降低MLF或者加点的方式降低LPR报价利率。当前世界经济处于长期债务周期顶部，没有配套改革措施的货币宽松将利好资本市场，但对实体经济的促进作用有限，且将进一步加剧贫富差距，割裂全球经贸体系。若以历史上美联储货币政策转向作为参考，美国过去5轮加息周期结束进入降息后，以股市和房地产为代表的资本市场均出现不同程度的繁荣与扩张。从欧日实际经验来看，宽松货币乃至负利率，对经济的刺激作用边际递减，负利率及量化宽松难以改变欧日人口老龄化、高福利社会问题，此外欧盟内部日益突出的结构性矛盾、财政与货币政策的割裂，将进一步拖累欧盟经济。
　　9月美联储议息会议宣布再次降息，但整体信号“鹰鸽混杂”，反映美联储内部分裂加剧：一方面利率点阵图显示2019-2020年不再降息，另一方面鲍威尔称不排除重启QE。9月美联储降息的主要原因有三：一是企业固定投资及出口疲软，制造业产出下滑；二是世界经济疲软，特别是在欧盟和中国；三是地缘政治事件带来的不确定性对美国经济带来挑战，包括中美贸易摩擦、英国脱欧等。但美联储官员对是否需要进一步宽松存在意见分歧：7名票委预计2019年年底之前会再度降息一次，5名委员认为维持利率不变，而还有5名票委认为年内需再度加息。随后鲍威尔在新闻发布会中指出，若经济疲软持续，美联储将首先考虑使用QE和前瞻性指导，而不是负利率。
　　当前美国经济放缓态势的确立一方面源于周期性因素，另一方面中美贸易摩擦使得美国经济向下斜率及幅度加深，美联储需降息以对冲经济下行压力。经济指标分化及经贸不确定性，在一定程度上加大了美联储货币政策内部的分裂。我们前期报告曾多次指出，美国当前总体处于库存周期、产能周期、房地产周期共振向下阶段，经济本身已运行至周期性放缓阶段。此外，中美贸易摩擦升级对美国出口、投资带来负面冲击，进一步加剧美国经济放缓程度。
　　我们认为美国经济基本面短期内仍将继续放缓，一致性及滞后性指标表现超预期但领先性指标走弱，中美贸易摩擦不确定性仍存，叠加特朗普政府施压的影响，美联储未来存在继续降息的可能。从经济数据来看，尽管美国消费依然稳健、失业率仍处于历史低位，但先行指标显示美国经济存在下行压力。8月美国制造业PMI新订单47.2%，创2009年5月以来新低。OECD领先指标持续下行，预示美国未来2-3季度内仍将持续放缓。消费者信心下滑，创2016年11月以来新低。从中美贸易摩擦来看，近期中美确认10月再度开展贸易谈判，但中美贸易摩擦不确定性仍存，对美国经济的负面影响在短期内难以缓解。从美国国内政治来看，当前特朗普民调落后民主党，且过去支持特朗普的铁锈州对其不满正在上升，因此特朗普急需美联储降息刺激经济。
　　美国货币政策框架遭受挑战，美联储10年来首次开展隔夜回购操作释放流动性，后续美联储重启QE及创设货币政策新型工具概率上升。9月16-17日美国银行间隔夜回购协议利率一度飙升至10%，带动联邦基金有效利率一度突破2.3%,突破美联储利率目标区间。
　　外部全球宽松货币开启，内部经济下行加大、PPI通缩企业实际利率上升，我国货币政策宽松的空间已经打开，并控制好节奏和力度，配合好财政金融等宽信用政策，我们建议多次小幅调整LPR利率，通过降低MLF利率或者加点的方式实现。随着6-9月房地产融资密集收紧、房地产销售土地购置下滑、5-8月中美贸易摩擦升级、欧美主要经济体增长放缓、库存复苏周期已过等，我们维持2019年下半年-2020年上半年经济将再下台阶的判断（参考《生于忧患——2019年中期宏观展望》，2019年6月），2019年下半年经济下行斜率较缓，但2020年上半年经济下行斜率较大。未来两年GDP增速将下降0.5个百分点左右。当前我国的降息的时机已经成熟，短期该降息了，长期该改革了。目前MLF利率仍处于历史最高点，降息空间充足。我们建议可以多次小幅调整LPR利率，减少利率调整对市场的冲击，同时可以根据实际效果及时进行微整。继续推动利率市场化向纵深发展，完善金融机构FTP定价机制，畅通短期利率向中长期利率传导机制。
　　风险提示：美国经济超预期，中美贸易摩擦升级等