光大证券-重点行业可转债研究系列之十六：交通运输行业转债规模有望显著提升，关注快递龙头-190922

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　　◆2019年招路转债上市，全年可转债发行规模有望显著扩大
　　2010年至2018年，交通运输行业共有8个公司发行过8只可转债，发行总规模为156.80亿元。2019年以来，该行业已有招路转债1只可转债上市，发行规模为50.00亿元。当前，华夏航空的可转债发行预案得到证监会核准，顺丰控股的预案得到发审委通过，这两个公司可转债发行总规模预计为65.90亿元，交通运输行业可转债发行规模有望显著扩大。
　　◆当前债券余额占全市场的3.4%，转股溢价率的历史均值为16.7%
　　2019年9月20日，交通运输行业共有4只可转债，债券余额为97.50亿元，占全市场存量可转债余额的3.44%。在28个申万一级行业中，交通运输行业的可转债余额排名第9。近三年（截至2019年9月20日），交通运输行业可转债的转股价值处于100元附近（95至105元之间）时，转股溢价率（当日存量可转债的转股溢价率中位数）的平均值为16.74%。
　　◆两只可转债触发转股价格下修条款，顺昌转债的回售压力相对较大
　　当前四只存量可转债中，顺昌转债和招路转债分别于2019年8月23日和8月29日触发了下修条款。顺昌转债的回售起始日为2020年1月22日，回售压力较大，招路转债的回售起始日为2023年3月22日，当前回售压力较小。
　　◆行业基本面：快递业景气度相对较高
　　当前存量可转债和待发可转债中，物流板块的个券最多，而物流板块中快递业当前景气度相对较高。当前快递行业景气度较高的主要原因是：1）快递行业整体收入增速维持在20%左右。2018年全国快递业务收入为6038.4亿元，同比增长21.8%。电商快递是快递的主体，电商销售增速当前仍维持在20%左右，将继续拉动电商快递的增长。2019年1至8月全国实物商品网上零售额50745亿元，同比增长20.8%。2）市场集中度呈现上升趋势。2018年快递行业CR8业务量占比为81.2%，较2017年上升2.5个百分点。2018年7家上市快递公司完成业务量370.7亿件，同比增长37.3%，增速比行业整体高10.7个百分点，7家上市快递公司业务量占全行业的73.1%，占比较2017年上升5.7个百分点。
　　◆关注快递龙头和下修机会
　　在交通运输行业，我们建议关注快递板块。存量可转债中，当前圆通速递的基本面受益于快递行业较高的景气度，但圆通转债的价格已经高于120元，转股溢价率约为5%，性价比较低。我们建议关注顺丰控股将要发行的可转债，该公司是商务快递龙头，可转债发行预案已经获得发审委通过。此外，顺昌转债已经触发了下修条款，该转债将在2020年1月进入回售期，回售压力相对较大。
　　◆风险提示：
　　经济增速低于预期、电商销售增速低于预期、相关正股价格振幅加大。