光大证券-重点行业可转债研究系列之十七：有色金属行业转债价位尚处低位，关注明泰-190922

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　　行业基本面及正股估值
　　近三年的ROE平均值为3.09%，在整体行业中排名中后位置。2018年受中美贸易摩擦事件以及美元指数走高影响，金属价格持续走低，ROE下滑至3.92%；截止2019年上半年，有色金属整体ROE为2.86%。2018年行业整体实现归母净利润250.85亿元，同比负增长，增速为-47.63%，19年上半年实现归母净利润192.64亿元，业绩未达预期，增速为-32.23%。
　　有色主要细分行业分为工业金属、黄金、稀有金属和金属非金属新材料子领域。其中，工业金属总市值达到4796.81亿元，2019年上半年营收占比在有色行业中最高，达到4951.41亿元，占总体行业的63%，是有色行业的主要收入来源领域。但近年来ROE下滑严重，工业金属近三年平均ROE仅为2.94%，行业最低。2018年工业金属ROE转负为-0.48%，19H1受到价格小幅回升的影响，重新上升为2.71%。
　　截止2019年9月20日，行业市盈率为38.55X，整体估值低于近三年的平均值（50.04X）。细分行业中除了黄金市盈率为49.88X，高于近三年平均值44.91X，其他三个细分行业市盈率均低于近三年平均值。低迷的宏观环境使得基本金属和稀有金属短期需求端未见起色，19H2供需格局改善，盈利能力有望得到修复，成为估值上升驱动力。
　　◆可转债发行及历史表现
　　目前有色行业可存量转债有华钰、明泰、鼎胜、寒锐和赣锋。2019年以来，有色金属行业共发行3只转债，分别是华钰、明泰和鼎胜，发行规模总计为37.33亿元。截止2019年9月20日，有色金属行业共有10家公司发布转债预案，合计130.27亿元。
　　◆主要存量可转债梳理
　　在供给收缩和需求回暖的双轮驱动下，有色金属行业标的业绩望获修复；当前有色金属行业可转债价格整体处于低位，流动性受限于发行规模；结合各标的正股基本面、估值以及流动性水平，建议关注明泰转债。
　　◆风险提示
　　政策风险；有色金属价格波动风险