光大证券-通胀影响十问十答：猪价上涨来袭，有那么严重吗？-190923

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　　要点：
　　存栏屡创新低，“猪周期”加速上行来袭，油价上涨仅“一日游”，市场就对“猪肉共振”担忧骤起，各种疑问也纷至沓来。
　　1、进口和储备能否补足多少？7月猪肉进口同比大增107%，但2018年猪肉进口仅占我国消费量的2.8%，全球可供调剂贸易总量也仅占我国年消费量的7%。储备量占比也在低个位数。存栏同比已降39%，进口和储备难以弥补缺口。
　　2、其他肉类能否弥补猪肉缺口？牛羊肉太贵，鸡肉便宜、替代性强，但量级差距大，2018年猪肉的供应量是鸡肉的5倍，牛肉的7倍，难补缺口。
　　3、近期措施频出，能否遏制猪价上涨？疫苗未出，捕杀风险仍大，大养殖场或渐有补栏意愿，散户补栏有待观察。
　　4、疫苗取得重大进展，何时投入使用？4月实验室研究成功。8月申请专利。后续还有临床试验、新兽药研制与注册、疫苗生产应用，起码1年以上。
　　5、猪价高了，权重可以调低吗？五年一次基期轮换后名义权重难调，相反，猪肉的实际权重会随猪价快涨而上升，对CPI贡献会被动加大。
　　6、油价此劫过去了吗？沙特快速复产的深层原因是全球需求放缓之下，限产协议维持的供求弱平衡一旦打破，其他闲置产能国必将争抢断供需求。特朗普表示加大对伊制裁而非军事行动。油价仍有支撑，但或难大幅上行。
　　7、CPI高点会有多高，可能在何时？若生猪价格明年春节升至33元/公斤，下半年随补栏恢复微落，CPI同比近月或升破3%，明年1-2月低基数下或破3.5%，后随基数起而回落，19和20年CPI同比或分别2.7%和2.4%左右。
　　8、哪个通胀指标对货币政策和市场利率影响大？相较CPI，国债收益率与PPI更相关。国债收益率与CPI、猪肉CPI同比相关性减弱，且为负，而与核心CPI和非食品CPI正相关性上升，且与PMI等经济指标高度相关。
　　9、二轮效应会否提升核心通胀，“松货币”后“蒜你狠”、“豆你玩”、“苹什么”会再度来袭吗？猪价二轮效应远弱于油价。本轮货币政策中性偏松，不会出现2010年恶意囤积导致的食品价格大涨的现象。
　　10、资本市场影响几何？对于债市，四季度尽管可能有专项债提前发行造成供给冲击，但“松货币”配合且对冲弱需求的必要性亦加大，利率仍有下行空间，但要警惕猪价对市场情绪短期的扰动，从而导致债市短期出现波动。对于股市，养殖、黄金或受益于高食品通胀，金融受益于货币放松，必选消费或抗损。
　　风险提示：1.猪价短期过快上涨，CPI较快突破3.5%或4%，债市情绪或有短期负面扰动。2.非洲猪瘟疫苗超预期快速投产对猪价产生及时抑制。