兴业证券-英国脱欧会是“灰犀牛”吗？-190923

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　　要点
　　2016年6月英国脱欧公投以来，脱欧进展一直是欧洲重要不确定性的来源。随着目前脱欧大限（2019年10月31日）逐步逼近，脱欧仍然可能是造成巨大波动的“灰犀牛”。我们将在本篇报告中梳理脱欧的背景、进展、主要矛盾、可能结果及潜在影响，以期为投资者提供参考。
　　背景：脱欧一波三折，强硬派约翰逊上台，推升无协议脱欧风险。按流程，英国需经过“与欧盟谈判-首相提出议案-国会投票通过”，方能脱欧。英国前首相梅和欧盟的谈判，实际上是较为顺利的。但梅的脱欧草案国会投票三次均未通过，直接致使她被迫下台。保守党强硬派约翰逊接任首相，脱欧流程需要重新来过。当前，约翰逊延长了议会休会期以推进如期脱欧，虽然议会休会前通过了法案期望阻止无协议脱欧，但目前来看无协议脱欧风险仍然高企。
　　症结：谈判就北爱边界僵持不下，背后问题是英国政坛势力撕裂。此前梅的脱欧草案“流产”，最大矛盾点在于爱尔兰边界问题：梅的草案将英国边界拉至爱尔兰海，引发党内及盟友不满。而本质上，脱欧进程屡屡停滞，反映了英国政坛撕裂的问题。首先，反对派的诉求主要是留欧，基本会反对一切脱欧方案。其次，想获多数票须争取盟友DUP支持，但北爱尔兰边界问题难解决。最后，即使在梅所在的保守党，也很难协调出令强硬脱欧派满意的方案。
　　展望：按时协议脱欧可能性较低，无协议脱欧风险仍高。当前，脱欧结局可能有三：延期脱欧至2020年1月底、在10月底如期协议脱欧或无协议脱欧。考虑到北爱边界问题多方诉求不一，在10月18日议会要求的期限前，达成议会多数满意的协议，可能较困难。而即使议会投票通过，立法修宪的时间也较有限。因此，在10月31日前双方达成协议并按时立法脱欧，目前看困难较大。如果届时欧盟不同意延期，无协议脱欧将是很可能的结果。
　　影响：短期波动增大，长期冲击英国经济并削弱其金融中心地位。脱离欧盟单一市场后，英国的人员、贸易、资金流动都将受到限制。因此，今年一季度原定脱欧大限前，英国出现了明显的“抢出口”现象。由于当前大限被推至10月31日，三季度英国经济可能还将因此波动，但幅度预计相对偏弱。而往后看，虽然为了应对无协议脱欧，英国已经开始作了对应准备，但如果无协议脱欧切实发生，无疑将对英国经济产生明显负向冲击。而由于脱欧不确定性高悬，英国的金融服务业已经开始明显外迁，英国当前的全球金融地位可能将因此明显削弱。
　　风险提示：脱欧进程超预期推进。