兴业证券-信用债回顾：信用债走入震荡期-190921

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　　投资要点
　　1、一级市场：信用债发行量小幅上升、净融资量由负转正
　　与上周相比，本周信用债发行量小幅增加、到期量小幅减少。本周信用债新债发行共2592.74亿元，较上周环比增加135.40%。本周除城投债外，其余债券发行量均呈现小幅增加。具体而言，公司债本周发行923.44亿元，短融本周发行1115.50亿元，中票本周发行463.90亿元。从主体类型来看，产业债本周发行84.90亿元，城投债本周发行5.00亿元。
　　2、二级市场：本周，信用债市场波动调整
　　本周债市整体调整，信用债收益率也多数上行。具体来说，收益率方面，城投债除1年期各等级和3年期AA等级债券收益率下行外，其余各期限、等级债券收益率均表现上行；中票各等级各期限债券收益率均上行。信用利差方面，城投债除3年期AAA等级信用利差走阔外，其余各期限、各等级信用利差均收窄；中票5年期各等级债券信用利差均走阔，其余各期限各等级债券信用利差均收窄。在等级利差方面，城投债3年期各等级利差均小幅收窄，5年期各等级利差均小幅走阔；中票3年期各等级利差小幅走阔，5年期各等级利差保持平稳。
　　资金面边际上小幅收紧，短端资金价格小幅上行。本周，短端的R001和R007利率持续上升，整体表现高于上周，其中R001上升更明显。此外，中等期限的3MSHIBOR利率先降后升，整体表现高于上周。央行公开市场操作层面，本周逆回购操作合计逆回购3200亿元。总体上公开市场净投放资金（含国库现金）250亿元。往后看，央行后续的货币政策导向以及每周的公开市场操作将持续引发投资者的关注。
　　短期债市整体波动较大，信用债同样处于震荡调整期。无论是市场对于逆周期调节举措的预期或者是通胀的压力，包括黑天鹅事件对于美国货币政策的边际影响和全球风险偏好的影响，都对我国境内的债券市场产生了短期的冲击。目前的短期阶段，债市整体处于震荡期，信用债也面临估值波动的压力。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期