东兴证券-固定收益周报：货币政策稳健中性，无风险利率上行概率高-190923

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　　投资摘要：
　　央行公开市场操作：9月16日，人民银行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约8000亿元。本周有2700亿逆回购到期，并以利率招标方式累计开展1900亿7天期逆回购和1300亿14天期逆回购，中标利率分别为2.55%和2.7%，本周通过逆回购实现净投放500亿元。此外，9月17日央行开展1年期MLF操作2000亿元，操作利率仍坚守在3.30%。
　　地方政府债券一级发行：按照发行日统计，本周地方政府共计发行24只债券，发行金额为549.47亿元；使用可比口径统计，本周我国地方政府净增一般债-5.6亿元，净增专项债278.46亿元。我国金融机构配置地方债券的热情有所上涨。山西5年期地方政府一般债和河北5年期地方政府专项债发行利率较同期国债利率上浮不足25BP，低于财政部窗口指导的区间下限。
　　二级市场交易：货币市场：本周资金面较上周有所紧缩。DR007上行16.11BP。从利差走势看，R007走势和DR007走势基本一致，传导较为顺畅。GC007和DR007的走势也基本一致，传导较为顺畅。利率市场：本周利率市场交投升温，长短期利率出现分化，短期利率呈现下行趋势，而中长期利率呈现上行趋势。一年期品种下行2.94BP，3年期品种上行0.16BP，5年期品种上行0.92BP，7年期品种上行0.96BP，10年期品种上行1.04BP。
　　债市投资策略：本周市场普遍关注度在央行货币政策操作，人民银行在17日MLF续作维持利率不变，这与美联储的降息操作形成差异，我们认为全球央行货币政策相互影响并趋同是大趋势，但是趋同并不意味着完全相同，我国央行当前的货币政策目标主要关注经济稳增长和金融稳定，从央行当前的货币政策执行来看，央行更加看重金融稳定目标。债市策略方面，我们认为，央行在70周年国庆之前的货币政策执行传递了较为稳健的倾向，而伴随着CPI翘尾因素的上行，四季度央行货币政策边际宽松的空间大概率会变小，叠加央行对于金融机构同业业务占比较高的担忧也会一定程度制约央行下调短期利率，这与市场当前预期货币政策边际宽松出现一定的预期差，未来这一预期差仍有修复的空间，无风险利率维持震荡上行的概率较高。
　　风险提示：全球经济下行超预期，政策超预期