兴业证券-信用债回顾：预期差持续影响市场波动-190928

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　　投资要点
　　1、一级市场：信用债发行量、净融资量均小幅下降
　　与上周相比，本周信用债发行量、到期量均小幅减少。本周信用债新债发行共2168.69亿元，较上周环比减少14.02%。本周除中票和产业债外，其余债券发行量均呈现小幅减少。具体而言，公司债本周发行775.29亿元，短融本周发行821.90亿元，中票本周发行493.50亿元。从主体类型来看，产业债本周发行51.20亿元，城投债本周发行26.80亿元。
　　2、二级市场：本周，信用债市场波动调整
　　本周，信用债收益率表现分化。具体来说，收益率方面，城投债7年期各等级债券收益率均下行，其余各期限、等级债券收益率表现分化；中票除5年期AA+等级、1年期AA、AA-等级债券收益率下行外，其余各等级各期限债券收益率走势向上。信用利差方面，城投债除1年期各等级信用利差走阔外，其余各期限、各等级信用利差均收窄；中票方面则是5年期、7年期各等级债券信用利差的收窄，和其余各期限各等级债券信用利差的走阔相背离。在等级利差方面，城投债各期限各等级利差均小幅收窄；中票3年期各等级利差小幅收窄，5年期各等级利差保持平稳。
　　资金面边际上小幅收紧，短端资金价格小幅下行。本周，短端的R001和R007利率小幅下行，整体表现低于上周，其中R001下降更明显。此外，中等期限的3MSHIBOR利率先升后降，整体表现高于上周。央行公开市场操作层面，本周每天都存在逆回购操作，合计逆回购2100亿元。总体上公开市场净回笼资金（含国库现金）800亿元。往后看，央行后续的货币政策导向以及每周的公开市场操作将再次引发投资者的关注。
　　虽然税期过后，短端资金价格出现了较为明显的回落，但债券市场依然表现波动，尤其是信用债的震荡区间在本周进一步走阔。目前阶段，市场对于流动性层面较好的预期已在前期消化完毕，后续预期的影响因素则更多指向基本面；包括通胀的向上突破、专项债扩容等逆周期调节手段的影响等多个维度。在目前的估值水平和相对有限的票息保护情况下，市场对上述影响因素的预期差异较大，这种差异化增加了市场的波动性和脆弱性。此外，随着10月的到来，海外市场变动、中美贸易问题等带来的避险情绪可能会有所放大，从而对债市产生新一波的影响力，需要投资者加以关注。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期