光大证券-重点行业可转债研究系列之十八：建筑装饰行业转债下修博弈为主，关注大丰、核建-190929

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　　行业基本面及正股估值
　　截止2019年9月27日，建筑装饰（申万）行业共有126家企业，总市值达到13727.23亿元，市场规模在28个一级行业（申万）中排名居后。近三年的ROE平均值为12.65%，在整体行业中排名第7位；截止2019年上半年，ROE为5.03%。建筑装饰行业2018年营业收入达到48062亿元，增速为10.21%，比上年增加1.46个百分点；2019年上半年持续改善，营业收入为25038.38亿元，同比增速为15.89%，行业整体表现较强。2018年行业整体实现归母净利润1498.53亿元，同比增速为5.01%，比上年回落11.59个百分点；19年上半年实现归母净利润753.21亿元，同比增速为3.65%，表现偏弱。
　　主要细分行业分为房屋建筑、装修装饰、基础建设、专业工程和园林工程等领域。其中，基础建设总市值达到6177.70亿元，2019年上半年营收占比在建筑装饰中最高，达到13053.25亿元，占总体行业的52.13%，是建筑装饰行业的主要收入来源领域，三年平均ROE稳定在11%。细分行业中，房屋建筑ROE表现最为突出，始终稳定在15%附近；其余细分行业ROE水平均在10%以下。
　　截止2019年9月27日，行业整体市盈率为9.64X，整体估值低于近三年的平均值（14.7X）。细分行业中除了园林工程市盈率为43.50X，高于近三年平均值39.30X，其他四个细分行业当前市盈率均大幅低于近三年均值。
　　可转债发行情况
　　目前建筑装饰行业可存量转债有亚泰、核建、大丰、中装、岭南、岩土、铁汉、洪涛。2019年以来，建筑装饰行业共发行4只转债，分别是亚泰、核建、大丰和中装，发行规模总计为46.31亿元。
　　截止2019年9月27日，建筑装饰行业拟发行可转债的上市公司中，共有1家公司获得证监会核准，为北方国际，发行规模为5.78亿元。共有两家获得发审委通过，为重庆建工和森特股份，发行规模总计为22.6亿元。11家获股东大会通过，分别为宁波建工、海波重科、全筑股份、新疆交建、浙江交科、四川路桥、中国交建、龙元建设、花王股份、文科园林和宝鹰股份，共计发行规模为310.38亿元。
　　主要存量可转债梳理
　　当前建筑装饰行业可转债价格整体处于低位，正股普遍欠缺弹性，大部分转债已触发下修；结合各标的正股基本面、转债估值以及流动性水平，建议关注大丰转债、核建转债。
　　风险提示
　　1）原材料价格大幅上涨；
　　2）应收账款风险；
　　3）市场竞争风险。