光大证券-基建系列报告之三：“旧改”知多少？-191008

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　　“旧改”改什么？针对老旧小区管线林立、外立面脱落、停车拥堵、缺少电梯、物业落后等诸多问题，老旧小区改造的内容可分为三类：一是保基本的配套设施，如水、电、气、路等市政设施的维修完善；二是提升类的基础设施，如公共活动场地、停车场、物业等的配建；三是完善公共服务类内容，如养老、抚幼、便利店等。“旧改”自2015年《中央城市工作会议》提出，16年细化，17年推出15个试点，19年两会后中央及各部委表态逐步加强，或将成为未来基建新亮点。
　　“旧改”规模有多大？全国老旧小区建筑面积约为40亿平方米，结合试点城市规划单位投资额，我们估算出全国“保基本”的“旧改”投资额约1.1万亿。同时，近期各地密集出台加装电梯政策，结合全国改造户数和单位电梯成本，我们估测“提升类”的“旧改”投资额约2.1万亿。“旧改”总规模或达3.2万亿，按照5年左右的投资期，年投资额约6400亿元，预计可提升固定资产投资增速约1个百分点。
　　“旧改”资金从哪来？试点城市的资金来源基本原则均为：小区红线外市政配套设施的改造费用原则上由财政负责；小区范围内公共部分的改造费用由政府、管线单位、原产权单位、居民等共同出资。目前基础性“旧改”中，财政支出是最主要资金来源；提升型加装电梯“旧改”中，居民自筹出资较多。在引入社会资金模式方面，试点城市有一些创新方式，采用PPP和BOT等新型融资方式，甚至实行“租售同权”模式。政府与社会资金合作还体现在政府往往补贴承包企业，激励企业提供资金、做好项目、互惠共利。
　　“旧改”利好哪些行业？“旧改”利好电梯、建材和汽车业。加装电梯和停车场改建是“旧改”的刚需，众多城市出台加装电梯补贴政策，北京的“代建租用”模式，上海的“6+1模式”，广州的“电梯托管”管家模式，电梯行业潜力巨大。停车场通过“旧改”集约式改造后，或能带动汽车消费和汽车制造业。同时，“旧改”相关的基建利好建材众多子行业。
　　“旧改”能抵消棚改对投资拖累吗？今年难，未来可以。我们估计2019年棚改投资额较2018年缩水7000亿元，预期2020年继续缩水1400亿元。而今年是“旧改”全面推开的第一年，经验模式和资金渠道还在探索中，今年“旧改”投资额或难达到6400亿元的年均值，但此后“旧改”能抵上棚改的投资拖累。