第一上海-北京首都机场-0694.HK-全国第一，世界第二的龙头枢纽机场-190929

《第一上海-北京首都机场-0694.HK-全国第一，世界第二的龙头枢纽机场-190929（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第一上海-北京首都机场-0694.HK-全国第一，世界第二的龙头枢纽机场-190929（18页）.pdf（18页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司旅客吞吐量超过1亿，位居世界第二：公司2018年收入112.63亿元（人民币，下同），同比增速17.63%，归母净利润为28.72亿元，同比增速为10.44%，净利润率达25.50%。业务分为航空性业务和非航空性业务两部分。其中航空性业务分部收入为53.09亿元，同比增速4.09%，收入占比达到47.14%。非航空性业务分部收入为59.53亿元，同比增速33.07%，收入占比达到52.86%，首次超过航空性业务成为机场的主要收入来源。飞机起降架次61.3万架次，旅客吞吐量超过1亿人次，成为国内唯一突破1亿旅客吞吐量的机场。
　　大兴机场投运造成短期分流，长期为公司调整航线结构创造空间：2019年9月25日，大兴机场正式投运。在大兴机场开始投运至2020年开始，期间不安排首都机场新增飞机架次的投放。然而国际航线投放和宽体机投放占比增加，将显著提升单飞机载客人次，目前单飞机载客人次已经从130人左右上升至超过160人，从而提升公司旅客吞吐量瓶颈。同时国际航线及宽体机单机起降费更高也将提升公司盈利能力。
　　非航业务收入占比超过50%，单旅客产出持续提升体现公司运营能力：2018年公司非航业务收入占比达到52%，首次超越航空业务收入，成为公司收入的主要来源。同时公司的平均单旅客产出随着公司航线结构优化，非航业务改革以及分成比例增加等原因持续提升，目前已经达到110.6元/人。由于航空性业务由民航局定价，很难调价，因此非航业务收入的持续提升体现了公司的运营能力，明显增厚公司业绩。
　　目标价8.50港元，首次评级买入：公司的可比公司主要为H股的瑞港集团（357.HK），估值在8倍PE的水平；A股公司的上海机场（600009.SH）和白云机场(600004.SH)，估值在30倍PE的水平，然而如上理由体现出了公司的运营能力和龙头地位。综上，我们根据DCF估值方式，以12%的WACC，3%的五年期间增长率和1%的永续增长率，得出公司目标价为8.50港元，对应14倍PE，1.27倍PB，相对于现价有28.01%的上升空间，给予买入评级。