光大证券-重点行业可转债研究系列之二十一：商业贸易行业转债整体价位适中，关注国贸-191013

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　　行业基本面及正股估值
　　截止2019年10月11日，商业贸易（申万）行业共有96家企业，总市值达到7741.62亿元，市场规模在28个一级行业（申万）中排名居后。近三年的ROE平均值为7.48%，在整体行业中排名第19位；截止2019年上半年，ROE为4.23%。商业贸易行业2018年营业收入达到16410.41亿元，同比增速为6.61%，比上年度下降12.09个百分点；2019年上半年营业收入为8275.37亿元，同比上升5.95%。2018年行业整体实现归母净利润48.35亿元，同比增加19.34%，比上年回落15.64个百分点；19年上半年实现归母净利润245.49亿元，同比下降9.65%。
　　商业贸易细分行业分为贸易、一般零售、专业零售、商业物业经营等领域,其中，一般零售总市值达到3511.72亿元，2019年上半年营收2854.94亿元，占商业贸易行业的34.52%；贸易是商业贸易行业的收入来源最大领域，三年平均ROE在7.65%。商业物业经营ROE表现最为突出，三年平均ROE为8.35%；其余细分行业ROE水平均在7%以上。
　　截止2019年10月11日，商业贸易行业市盈率为17.76X，整体估值低于近三年的平均值（28.7X），接近近三年估值水平的20%分位。细分行业中商业物业经营的估值均近三年估值33.33%分位位置，其余细分行业贸易、一般零售、专业零售的估值均在近三年估值30%分位以下，各细分行业估值均处历史低位。
　　可转债发行情况
　　目前商业贸易行业可存量转债仅有国贸、海印等两只转债。截止2019年10月11日，商业贸易行业拟发行可转债的上市公司中，共有2家获股东大会通过，分别为家家悦、利群股份，共计发行规模为24.45亿元。
　　主要存量可转债梳理
　　当前商业贸易行业可转债存量与待发数量较少，整体择券空间有限。存量两只转债（国贸、海印）整体价位适中且均进入转债存续中后期，关注转股意愿加速的潜在机会，存量券关注国贸；从正股和业绩弹性来看，待发券关注家家悦。
　　风险提示
　　1）区域零售市场竞争加剧；
　　2）房地产政策与汇率波动风险；
　　3）收购门店整合低于预期。