兴业证券-核心资产系列报告之八：核心资产的集中化逻辑，行业、业绩和融资-191014

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　　文章摘要
　　今年以来，代表大型龙头企业的上证50和沪深300指数中规模大、流动性好、行业代表性强的成分股公司业绩总体稳健，发挥了经济“排头兵”作用。我们年初发布的核心资产50和100表现更为优异。本篇报告从产业、业绩和融资三方面的集中度角度做以简要回顾。
　　产业内部集中化明显
　　——传统行业的龙头企业总体上基本维持不变，并且龙头占比进一步扩张，行业竞争格局有固化趋势。以地产行业为例，2016年至今，行业集中度快速提升，地产行业销售额CR10由2015年年底的17%提升至2019年年中的27%。2019年年中相对于2015年年底，仅万达被踢出行业前十名，被新城控股取代，其余九名依旧保持行业龙头地位。
　　——与传统产业竞争格局固化不同的是，新兴产业正在发生比较大的变革，新企业通过创新方式能够迅速成长为行业龙头。例如三只松鼠依靠互联网销售的主导渠道迅速成长为零食行业的龙头企业。
　　——最后，随着行业竞争格局的固化，当代社会的竞争逐渐变为了行业集群的竞争，行业集团军逐渐形成。行业集团军的形成，能够帮助企业规避激烈的市场竞争，形成集聚效应，有助于获得更多的资源，实现更快的发展。如互联网龙头阿里巴巴和金融业龙头中国平安可以作为行业集团军的代表公司。
　　龙头公司具备“脊梁”地位，业绩表现更为强劲
　　——龙头公司业绩表现强劲。通过选取2019年年中各行业市值排名前10%的公司作为龙头公司样本发现，从公司经营指标看，龙头公司体现出强劲的增长力。行业龙头公司上半年整体收入增长12%，非行业龙头公司为8%，全部A股为10%。在利润层面，龙头公司和非龙头公司的分化更大：行业龙头公司上半年整体增长为10%，非行业龙头公司仅为3%，全部A股为7%。
　　龙头公司融资更具优势
　　——在强者恒强的趋势下，龙头公司融资能力也有所提升，这在量价上均有体现。在龙头公司股权融资方式中，增发融资的受欢迎程度逐渐减低，优先股融资和可转债融资逐渐受到欢迎。
　　风险提示：政策发布超预期，宏观经济及政策风险，市场系统性风险等。