东兴证券-2021年11月通胀数据点评：助力宽松货币政策继续推进-211211

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事件：2021年12月9日，国家统计局发布中国11月通胀数据：CPI同比上行2.3%，预期涨2.5%，前值1.5%，环比0.4%；PPI同比上行12.9%，预期涨12%，前值13.5%，环比0%；核心CPI同比上行1.2%，比上月回落0.1%。

观点：PPI开始下行，CPI在猪价拉动下继续上行，不过后续随着猪肉价格回落，CPI料将持续处在温和区间，经济下行压力大，内需弱使得核心CPI继续走弱。

前期滞胀局面下“滞”的压力增大，“胀”的因素逐步化解，通胀压力减弱，助力12月6日降准后宽松货币政策继续推进。

对于债市而言，虽说今年以来CPI低位下通胀对债市的影响趋弱，但通胀压力的消散仍然为债市提供了有利因素。

一、猪肉和蔬菜、鲜果等上涨贡献CPI上行，核心CPI仍偏弱11月CPI同比继续上行0.8%至2.3%，环比0.4%，环比较上月缩窄。

核心CPI同比1.2%，环比由正转负为-0.2%。

（1）CPI食品项同比由负转正为1.6%，环比2.4%，环比涨幅比上月扩大0.7%，其中猪肉价格环比12.2%，蔬菜价格环比6.8%，鲜果价格环比4.3%，蛋类价格环比3%。

（2）CPI非食品项同比2.5%，环比为0，环比前值为0.4%，其中工业消费品价格环比上涨0.3%，比上月回落0.6%，服务价格环比由上月上涨0.1%转为下降0.3%，交通通信项环比0.3%，比上月7%大幅回落6.7%。

整体而言，CPI在猪价带动下连续两月回升。

但目前生猪和母猪存栏增速较高，猪周期上行波动性下降，季节性蔬菜鲜果等供给逐渐跟上，CPI食品项影响下降。

此外因疫情反复扰动居民服务价格和交通通信价格大幅回落，核心CPI仍偏弱。

预计短期内CPI走势区间温和。

二、PPI下行通道开启，PPI-CPI剪刀差开始收敛11月PPI同比从上月的13.5%降至12.9%，开启下行通道，不过仍处较高的位置，环比由上月2.5%降为0。

其中生产资料价格同比上涨17%，涨幅缩窄0.9%，煤炭价格上涨局面在保供稳价政策下显著好转，而国内油价仍高，不过海外原油价格已明显回落，料将逐渐传导至国内，生活资料价格同比上涨1%，比上月涨幅扩大0.4%，上游涨价向下游传导，下游消费制造业等行业涨价继续。

之后受上游资源品供需紧张大幅缓解以及海外流动性收紧等影响，PPI下行趋势确定性高，PPI-CPI剪刀差开始收敛。

风险提示：经济基本面超预期。