兴业证券-9月兴证固收行业利差跟踪：等级差异下，行业利差走势持续分化-191012

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　　投资要点
　　一、同等级不同行业利差跟踪
　　9月，AAA高评级行业利差近六成小幅收窄。9月，AAA等级有近六成行业的利差下行，不过幅度整体有限；位于前列的是汽车和机械设备行业。
　　超五成AA+等级行业利差小幅走阔，建筑装饰行业的利差波动调整幅度较大。其中，有色金属行业利差上行幅度最大，而利差下行幅度最大的行业为交通运输。
　　超五成AA低等级行业利差表现走阔。利差上行行业中，幅度位于前列的是地产中票、农林牧渔和纺织服装行业。利差下行行业里，建筑材料和交通运输变动最大。此外与上月相比，农林牧渔行业本月的利差波动调整幅度较大。
　　二、同行业不同等级的利差跟踪
　　9月，不同强周期行业的利差走势各异。具体来看，钢铁和采掘行业均为AAA、AA+等级行业利差收窄，AA等级行业利差走阔；建筑材料行业则表现出低等级的AA行业利差出现收窄，AA+、AAA等级行业利差走阔；交通运输行业AAA等级行业利差小幅走阔而AA、AA+等级行业利差小幅下行。此外，有色金属行业AA+等级行业利差小幅收窄而AAA等级行业利差小幅走阔。从基本面的角度观察，强周期行业涉及的生产要素中，水泥和部分钢材表现尚可，其余要素价格普遍震荡下行。
　　9月，地产行业的利差涨跌互现。其中AAA等级地产公司债券利差收窄幅度小于AA+等级地产公司债券，而AA等级地产公司债券利差小幅走阔。
　　土地供应方面，9月份100大中城市土地成交面积4099.25万平方米，环比增速14.55%，同比增速-40.34%，土地市场在监管下持续表现清淡。房屋销售方面，30大中城市商品房9月份成交面积同比增速4.71%，其中一线城市的同比增速下滑幅度较大，压力依然延续。此外，9月份十大城市商品房存销比也维持了自今年五月以来的上行，销售压力愈发明显。政策方面，除了中央层面继续强调预防房地产工具化并着力维持房地产市场稳定外，各个地方层面也在落实偏稳健的房地产市场政策。
　　三、城投行业利差跟踪
　　从不同等级的城投利差观察，15年之前和15年之后发行的城投利差在AAA等级表现出差异性。对比15年之前和15年之后发行的城投债，AA+等级均表现小幅下行，AA等级均表现略有走阔；而在AAA等级中，两者间的差距在9月持续扩大。
　　9月，除广东区域的低评级城投利差收窄外，其余地区城投利差整体走阔，继续强调对于降评级投资策略的谨慎态度。资质较好省份中，北京、上海城投利差小幅上行，广东省城投利差小幅下行。而弱资质的省份，低评级城投利差则都表现出显著的走阔，其中内蒙古自治区低评级城投利差走阔最为明显。
　　风险提示：经济超预期走弱，政策超预期