兴业证券-信用债回顾：下行的收益率与收窄的利差-191013

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　　投资要点
　　1、一级市场：信用债发行量、净融资量均小幅下降
　　与上周相比，本周信用债发行量小幅减少，到期量小幅增加。本周信用债新债发行共934.7亿元，较上周环比减少56.47%。本周除产业债外，其余债券发行量均呈现小幅减少。具体而言，公司债本周发行170.0亿元，短融本周发行623.7亿元，中票本周发行133.0亿元。从主体类型来看，产业债本周发行8.0亿元，城投债本周未发行。
　　2、二级市场：本周，信用债收益率整体下行
　　本周信用债收益率多数下行，利差表现收窄。具体来说，城投债除7年期各等级债券和5年期AA等级债券收益率上行外，其余各期限、等级债券收益率均表现下行；而中票各等级各期限债券收益率均下行。信用利差方面，城投债除7年期各等级和3年期AA-等级债券信用利差走阔外，其余各期限、各等级信用利差均收窄；中票除7年期各等级债券信用利差小幅走阔外，其余各期限各等级债券信用利差均收窄。在等级利差方面，城投债各期限各等级利差均小幅走阔；中票除3年期AA-等级利差平稳外，其余各期限各等级利差均小幅收窄。
　　资金面边际上小幅收紧，短端资金价格小幅上行。本周，短端的R001和R007利率先降后升，整体表现略高于上周，其中R001上行较为明显。此外，中等期限的3MSHIBOR利率先连续下降后小幅回升，整体表现低于上周。央行公开市场操作层面，本周无逆回购操作。总体上公开市场净回笼资金（含国库现金）3400亿元。往后看，央行后续的货币政策导向以及每周的公开市场操作将再次引发投资者的关注。
　　此外，接下来的一周会有较多的经济金融数据陆续发布，无论是通胀向上突破的幅度、专项债扩容等逆周期调节手段对各类经济指数的影响等信息都会进一步影响投资者对后续债市表现的预期。在目前债券整体的估值水平和相对有限的票息保护情况下，预期的差异较大将增加市场的波动性和脆弱性。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期