兴业证券-9月金融数据点评：逆周期调节持续发力-191015

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　　事件：央行公布9月货币金融数据，其中人民币贷款新增1.69万亿，高于预期1.36万元；社融新增2.27万亿，高于预期1.89万亿元。我们认为：
　　交易所企业ABS纳入企业债券，社融口径进一步完善，但整体影响有限。9月央行对社融口径再次进行调整，将“交易所企业资产支持证券”纳入“企业债券”指标。新口径下的社融=老口径下的社融+交易所企业ABS。口径调整后，9月社融存量同比增速为10.8%，与修正后的8月增速持平，略低于7月的10.9%。从历史数据看，新老口径统计的社融增速差异约为0.1个百分点，从新老口径差异估算的新增交易所企业ABS规模中枢约在400亿元，口径调整影响较为有限。
　　人民币贷款超预期，其中企业贷款是主要拉动。9月人民币贷款较8月多增4605亿元。从季节性来看，季度末往往出现信贷冲量，而与往年同期相比，今年9月数据实际上是较强的。
　　居民短贷、中长贷款均环比上升。新增居民贷款7589亿元，其中短贷、中长贷较8月均有所回升，但短贷同比有所回落。整体来看，一二线城市地产市场与居民中长贷相关紧密相关；
　　企业长短期融资均有改善，但中长贷占比有所下滑。非金融企业及机关团体企业新增贷款10066亿元，其中短贷和中长贷均有所回升，但企业中长贷占比有所下滑，或与季末冲量有关；企业票据融资则出现下滑。
　　表外融资仍为拖累但好于去年同期，地方政府专项债回落。9月表外融资仍为拖累，但委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票同比分别少减1411亿元、236亿元、116亿元。此外，9月地方专项债净融资2236亿元，同比少增5152亿元。
　　信用派生持续体现逆周期调节。整体来看，当前经济下行压力仍大，对逆周期调节的再次强调体现逆周期调节的诉求。往后看，预计社融未来仍将维持偏强的走势。此外，在结构性通胀的背景下，货币政策的节奏（尤其在今年年底、明年年初CPI冲高、PPI回暖）可能会受到干扰。从这个角度而言，信用派生和财政政策在逆周期调节的优先序可能仍将靠前。
　　风险提示：中美贸易摩擦不确定性；国内外经济、政策形势超预期变化。