光大证券-重点行业可转债研究系列之二十二：建筑材料转债择券空间有限，关注雨虹-191020

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　　行业基本面及正股估值
　　从行业整体表现来看，截止2019年10月18日，建筑材料（申万）行业共有67家企业，总市值达到6366.37亿元，市场规模在28个一级行业（申万）中排名居前。近三年的ROE平均值为12.65%，在整体行业中排名第5位；截止2019年上半年，ROE为8.89%。行业业绩方面，建筑材料行业2018年营业收入达到4401.35亿元，同比增速为25.95%，比上年度下降7.90个百分点；2019年上半年营业收入为2277.74亿元，同比上升23.28%。2018年行业整体实现归母净利润558.79亿元，同比增加61.98%，比上年回落16.57个百分点；19年上半年实现归母净利润307.78亿元，同比增加19.10%。
　　建筑材料主要细分行业分为水泥制造、玻璃制造、其他建材等领域。截止2019年10月18日，水泥制造总市值达到3566.70亿元，2019年上半年营收1372.66亿元，占建筑材料行业的60.26%；三年平均ROE为26.4%，为细分行业内最高；其他建材是建筑材料行业的收入来源第二大领域，三年平均ROE为9.7%，玻璃制造三年平均ROE为7.6%。
　　截止2019年10月18日，建筑材料行业市盈率为11.36X，整体估值低于近三年的平均值（23.2X），接近近三年估值水平的20%分位。细分行业中玻璃制造、其他建材、水泥制造的估值分别位于近三年估值区间45.27%、36.35%、12.35%分位位置，显然水泥制造相对处于更低的估值水平。
　　可转债发行情况
　　目前建筑材料行业可存量转债仅有雨虹转债。截止2019年10月18日，建筑材料行业拟发行可转债的上市公司中，西藏天路已获证监会核准发行在即，发行规模在10.87亿元；另有3家已获股东大会通过，分别为永高股份、福莱特、万年青，合计发行规模为31.50亿元。
　　主要存量可转债梳理
　　当前建筑材料行业可转债存量与待发数量较少，整体择券空间有限。正股东方雨虹作为防水行业龙头后期有望依托品牌、渠道优势继续提升市占率，雨虹转债目前已进入转债存续中后期，关注转股意愿加速的潜在机会；待发券西藏天路已获核准，建议关注。
　　风险提示
　　1）油价波动风险；
　　2）原材料价格上涨风险；
　　3）房地产新开工下滑超预期。